施宇然 ETF 與價值股的投資筆記

FTX 破產令幣圈損手爛腳，類似 " 5年狂賺18倍後瞬間歸零 " 的報導常常出現，提醒了定期 Cash out 的重要性。 這類報導的故事大致格局如下： 看到致富時機，在較早的時間投入資金，並很快獲利 在獲利後市場才大肆報導，大量金錢湧入把該項目價格推升，乘著複利效應，主角資產翻倍 錢滾錢計劃順利，也有很多人參與其中，開始有 too big to fall 的想法 項目突然出現問題，人踩人情況出現，視乎情況可能取回部分利潤，最壞情況是歸零甚至負債 討論重點不是虛擬貨幣，所以不談論虛擬貨幣能否提現，會否被當地視為洗黑錢等情況，上述格局在股票投資，甚至其他投機項目 (例如炒 iPhone)也可能適用。 說穿了這也是個風險管理的題目，所以我還是會參考大神 Mark Minervini 的操作。大家還記得去年自己的投資成績嗎？Mark Minervini 2021 年再玩美國投資冠軍大賽，並以 +334.8% 的回報再次 獲勝 。他在賽後上載了相關操作的 Audit Report ，以下是他的月結表： 是的，他在二月份已經把近一半的資金取出，而三月份亦順利取得約三成的增幅。這個比賽 2020 年是由 George Tkaczuk 以 +119% 勝出，以 MM 用 1.2M 參賽計算，他在四月份已取得 1.7M + 900k = 2.6 M 的成績，換句話說已經大約做到 +120%，餘下月份即使不做任何操作，可能也足夠勝出賽事。 事實上，2021 年是非常波動的一年，即使是MM大神，五月、七月的成績也是少得可憐的增長，但我認為更值得討論是他二月份的操作。每當討論到提取資金的時候，我們很容易會說形勢大好，亦看到市場氣氛很好，現時把資金抽走豈不是浪費了發達機會？如果 MM 二月份沒有抽走資金，三月份繼續跑出 30%的回報，那麼他的總回報相信會更為驚人！以他的級數去大約評估未來一個月市場氣氛，我相信會有頗高的準確度，令我傾向相信他是刻意在氣氛好的時間用較少的資金去打拼回報。 MM 的成績表另一個很重要的觀察，是他在 12 個月也沒有輸錢，這是非常難得的，亦是傳說中的投資教條： Never lose money。知易行難，要不輸錢除了要 控制注碼 、極具眼光，也要很有紀律。話說回來，當賺到回報的時候提取資金，也提供了更多的機會去讓你減少總回報的風險，又再次肯定...

要改善自己的投資回報，除了學習各門各派的買賣技巧、嘗試在不同市場和利用各種工具去尋找機會，更重要的是訂立自己的買賣系統。第一步，自然是檢視自己的 投資紀錄 ，因此本網有過好幾篇文章討論 製作投資紀錄 的小心得。 有了投資紀錄，我們便可以檢視自己的買賣，這是很痛苦的過程，因為大部份人都討厭承認自己的錯誤，也不敢坦誠面對自己的失誤。可是，No pain no gain，只要跨過心理關口，踏出第一步，很可能會豁然開朗，從而改善投資的策略。 下圖是我買賣 VVV 的 Post-Analysis： 圖中可見，Post-Analysis 令我發現： 是否選擇到正確的買入時機，還是在沒有道理的情況下買入？ 時機取決你的買賣方法，如果你是 MM 派，則是否在 VCP Setup 好才買入，如果你是價值派，則是否在價值區內買入。 是否在正確的時候賣出？ 正確賣出時機不是指股票在最高點賣出，而是是否在合理的時刻離場，即使是一筆蝕錢的買賣，如果能夠守住正常波幅，並在 策略訂立 的止蝕價離場，就是一個好的賣出。差的離場時刻可以是： 不依照計劃，跌穿止蝕位仍然持有，最後股票跌至買入價的一半。(相信有些朋友在最近幾星期對此甚有共鳴) 價格突破止賺價，沒有特殊原因而期望價格爆升，亦沒有賣出一半鎖定盈利，最後價格回調並觸及原定止蝕位，從賺變蝕。 因為害怕正常波幅 (天真以為所有股票氣勢如雄的時候，會45度向上升)，當股票回調少許的時候賣出，或者股票每升一格就把止蝕向上調一格，最後眼白白望見股票坐火箭大升 100%，但自己只捕捉到 2%。 交易是否過份頻繁？ 把自己的買賣放在圖表，很容易可以驚訝自己原來是個賭徒。有些股票買賣的頻率可能密過食藥，這絕對和現時買股票手續費低有關。以 IB 為例，每次買賣只是一、兩蚊美元，密集交易不怕蝕手續費，可是買賣過份頻繁即是提高出錯的機會，也會因為很少的波幅而錯過了大飛躍。當然，如果密集交易是你的買賣策略，那麼這一點就另作別論。 當時的交易情緒？ 一般建議 Post-Analysis 應該在交易後三個月才做，目的是抽離交易的情緒，就像檢視別人的交易去評論自己的成績。我在觀察兩三年前交易的時候，發現自己實在毫無章法，如果這種交易方式和情緒管理放在今個月的股市，應該已經破產。幸好那時是美股龍市，仍然有不錯的回報，可是如果有更成熟的策略，表現一定比當時好很多。 計算自己...

  這是一幅很多人不想看到的圖，用最簡單的方法告訴大家，市場在下跌。如果連續幾天看到這種滿江紅的圖表，很可能市場是大幅回調，甚至步入熊市。 熊市如何操作？ 過去多年量化寛鬆令美股長期處於牛市狀態，很多人笑言今時今日指數跌 2% 已是股災，跌 3% 便步入熊市。這幾天美股回調最大的推手自然是通漲和疫情，這些消息對市場來說並不陌生，我不認為市場會步入熊市，但居安思危，想想熊市或大市回調的操作，也是很好的思考練習。 最熱門的操作方法自然是避險三寶：黃金 (GLD)、日元、長債 (TLT) 。 黃金 (GLD)：買入黃金 ETF GLD 是最簡單的做法。近年開始有人認為比特幣比黃金更有避險作用，直接以虛擬錢包買比特幣，或透過其他工具，市場提供了 很多方法 ，不過我仍維持 散戶不適合買 BITO 比特幣 ETF 的看法。 日元：從"街頭智慧"式的 "去找換店兌日元"，到買入日元ETF FXY，或者更進取一點利用外匯孖展交易沽 USD/JPY，都可以做到些少避險功能。 長債 (TLT) ：買入美國公債 ETF、有挪亞方舟之稱的 TLT ，下圖可以看到 TLT 和 VOO 大致是一個相反的狀態。 有些人認為一旦確定步入熊市，理應買反向 ETF，甚至沽空股票。我自己覺得風險太大，而自己過去買入反向 ETF 例如 SQQQ 成績不太理想，始終有很大的價值損耗。 上述的避險三寶，我自己比較常做是在市況轉淡的時候，轉移視線到外匯孖展市場，不一定是做日元買賣，例如近期我就在做歐元和澳元的操作。無論如何，操作避險三寶目的並非賺大錢，而是在其他資產呈現下跌趨勢的時候，仍能保持資金價值和流動性的方法。 當然，你仍然可以堅持剷 App Strong Hold 的精神，但數學上這需要付出很大的代價：下跌比例過大，要追回成本需要更大的升幅，換句話說要付出更多的時間，讓價值顯現。 對於新手來說，我始終認為用 躺平投資法 買入指數相關的資產，例如 VOO 或 SPY ，是最佳的避險操作。因為它的價格有極大機會返回買入水平，而透過 適當的對沖 ，更能在市場回復平靜的時候，帶來更大的回報。

在網上看到一篇題為 " 股票買賣十誡 " 的文章，確實總結了買賣股票幾年的感受，值得在這裡分享，並用我自己的角度和經驗去重寫： 1. 股價並不必定反映"現實" 人們常說股票價格反映將來，而這個將來是指哪個時間點，則是發達的謎底。事實上，股價和"現實"常有落差，而這個落差即使連專業投資者或炒房高手也不能預測。各位必定試過愛股明明業績優於預期，開市卻直插谷底；或者明明有個極壞消息，卻逆流炒上。無論是技術分析還是價值投資，買賣股票重點不是預測價格，而是處理不同事件的機率和風險管理。 2. 窄幅上落才是常態 新手投資最常聽到的分享可能是買指數和內銀股，後者操作非常簡單，在高息的時候 (股價低) 買入，長放收息或到股價高 (股息低) 的時候沽售；高階一點就引入 call 和 put 的概念，但說穿了這個操作策略是基於內銀股常行 穩定的循環 。這個循環極為沉悶，但最容易賺錢。 然而，很多人 (不限新手) 往往認為這種周期操作不夠刺激，或者賺的回報不夠多，從而找尋經常有突破的股票(或曰動能極強的增長股)。即使是很強的增長股，在每次突破之前也會有一段甚至數段窄幅上落的整固期。這是常態，如果股票長期只有向上向下突破，似乎是一隻 不值得投資的妖股或所謂的 Meme 股 。 3. 做好風險管理，因為大部份的時候你都會出錯 正如第一誡所講，就算你的分析多麼準確，消息多麼獨到，股價總有不似預期的時間。何況畫圖、看財報都是藝術，沒有一條致富方程式，因此說大部份的時候，買賣都不是順順利利的，我們只能盡力提升回報、減低損失，而當你有這個想法的時候，你自然會 "科學地" 做好風險管理 。 4. 買賣之前，放下你的自尊心 買賣股票的初心是賺錢，投資市場不是給人自我肯定的場地。剛開始買賣股票的時候，會和朋友分享很久之前已買入某隻爆升股，可是買得早其實並不值得炫耀，最重要是選對買入和賣出的時機。如果過早入場，經歷了價值顯現甚至業務轉差仍不懂賣出，最後蝕錢收場的話，你大概不會記得自己很早買入，而是牢牢悔恨自己太遲沽售。 記住，不要和股票談戀愛，不要因為它的帳面回報很高，就以為它只會一路狂飆。時刻保持謙卑心態，警剔它有轉向的可能性，你會有看錯的時候。 5. 不要和市場作對 很多前輩會說順勢，更重要是不要逆勢。當市場各種訊號都亮起了...

2021年至今，你的投資回報有多少？ 有些朋友說買了微軟 (MSFT)，生活很愉快；有些朋友說買了波音 (BA)、有"台積弱"之稱的台積電 (TSM)、一直忠於契媽繼續持有 ARKK，現在已 Delete App 努力工作。 有眼光的朋友買對股票，MSFT 的 YTD 回報是 33.07%。可是不是所有人都點石成金，如果持有ARKK，YTD 回報是 -1.81% (近期回升了，最差的五月份曾經跌至 -17.16%)。 那麼，信奉與其刺激地輸，不如慢慢地贏，近乎躺平地持有 SPY，回報又是多少？ 如果你在年頭已經大量持有，沒有加注，YTD 回報是：19.29% 如果你今年才開始買入，利用月供或者 Buy the dip，你也有約 10% 回報。 困難嗎？不難，半年做6 至7 個 trade，即使用銀行交易也蝕不到太多手續費，很適合新手、學生投資，慢慢累積本金，同時觀察大市變化，是自學投資股票的重要一環。 困難在心態： "買SPY 唔好玩。" (我拿著 10% 回報，去付錢買比股票更好玩的體驗) "幾百美金一股，個個月買邊有咁多錢。" (如果你年頭只買一股 SPY 也是 2千幾港紙，現時有 19% 回報，如果你本金少於 2千幾，我勸你先工作儲錢) "得 10% 好少啫，業績期前買 SNAP 、Twitter 扑中就......." (我從不反對小注賭博，賭業績、玩技術分析都是個人選擇，不過大部分本金買入10% 回報的產品，我甚至認為它不能說穩陣，而是穩賺) 我聽過比較合理的問題是："個個都話美股過熱，如果我而家先買，佢倒插我又等錢駛，點算？"  首先，買股票肯定是閒錢，無論你多年輕，我也建議個人保留6個月基本開支做流動現金，其餘才投資/投機。 至於美股是否過熱，是否會有 correction，我是同意的，而且當 correction 真的來臨，即使是指數也會插得極深，Bloomberg 前陣子有篇 報道 ，形容現時有很多年輕人 Buy the dip，令 SPY 多次觸及 50天線就馬上抽升，也令真正的 correction 仍未出現。 不過，我們不應做鴕鳥，害怕過熱就閒置資金。相反，我們可以透過控制資產配置、觀察觸及 50天線的次數，和反彈力度去決定是否應該減注。即使是...

2021年第一季完結，去年升上神枱的契媽 ARK 系列股票全線插水，多隻股王徘徊於 50天線之下，契媽光環不再，連帶 ARKX 上市 反應亦比預期慘淡。科技股回調，我的倉位亦大幅回調，但利用 風險管理策略 ，尚且保存了去年的部份利潤。 很多股評人 (或財演) 表示 2021年波譎雲詭，市場將大上大落，最常聽到的是 "如果你 2020年賺不到很多錢，今年你輸的機會很大"，不過這句說話好像每年都聽到，只是年份不一樣。無論如何，可以肯定的是每次跌得差不多，回升一陣子，就開始有人討論美股 (或所有股票) 應該 Strong Hold (意思是"無懼風浪，堅定長期持有股票"，甚至有 SH to the moon 的講法)， 還是止蝕清倉。很明顯我絕對是討論區所指的清倉派弟子，然而我略嫌討論區的言論(一如以往的)欠缺養份，這篇文是希望利用 back test 程式嘗試看看 Strong Hold 好，還是清倉好。 TLDR / 太長劇透 Strong Hold 派大勝 清倉派的回報極倚賴策略調節，如有更好的清倉策略，或者可以跑贏 Strong Hold 派 如果選用了合適的策略，Strong Hold 和清倉都有不錯的利潤 要做 back test 首先要有原則，這次選用的是 擺脫燈神稱號的保力加通道 ，但一如我前文所講，痛改前非不溝淡 (主要是避免越跌越買)，我們改良了必須要強勢才買貨的原則： Strong Hold 派策略 在上升趨勢的時候買貨 (看平均線 50天高於 100 天，100 天高於 200天) 設有兩條保力加通道，通道 A 是 21 天通道，1 個標準差；通道 B 是 21 天通道，2 個標準差。 價格升穿保力加通道 A 底部，開始買入 (顯示價格開始回升，買入 4 份，每份 100股) 無論手上是否有貨，只要付合買入條件，就會買入，直到沒有現金為止 清倉派策略 買入策略跟 Strong Hold 派完全相同，但會於下列條件賣貨 價格升穿保力加通道 B 頂部，賣出一半獲利 (賣出 2 份) RSI 升到 90 賣出另外一半獲利 (賣出 2 份) 清倉派思維：視乎清倉 DNA 的深淺，有些人認為美股反彈力度強，太早沽貨實在不智；有些人則認為森林很大，這隻股票沽貨可以買入下一隻，最重要是策略回報比例高。我是後者，所以選擇高位...

投資 (機) 是不斷學習的過程，有時候重看舊文章確實會面紅耳熱，甚至不認同過去自己的做法。其實這是好事，因為這樣代表了自己受的教訓增多了，希望組合的表現也會更強大。幾年前我寫過一篇 溝淡當儲錢 的文章，雖然當時我已戴了一個很厚的頭盔，而且自己也是因為溝淡了幾次尚算穩陣的股票，才能慢慢儲錢建立到現時的倉位，但今天重讀起來，依然會不以為然。 經歷了三年多的大市上落，當中有港股升股不升市、轉投美股市場潮流等幾個階段，現在我會選擇不再溝淡，寧願壯士斷臂。如文章標題，這是讀了 Mark Minervini (中文譯名：馬克．米奈爾維尼) 的超級績效而學會的策略。Mark Minervini 近年討論度很高， 即使初進場買股票的人，上網看一兩天影片就馬上"學會"他的 VCP 形態 ，但我認為 VCP 和其他指標一樣，都只是一種參考，理解一下沒有壞處，但如果過於沉迷而忽略了 MM 背後的操作策略，可能在上兩個星期債息狂飆的時候就傷了元氣，甚至認為 MM 及他的 VCP 形態是另一個牛市故事。 MM 在超級績效系列提及他的操盤方式： 只會在股票強勢的時候買入 (例如50 天平均線高於 100天，100天高於 200天)  永不在虧損中的股票加注 選股只看VCP 形態的股票 每隻股票最多只佔整個組合 25%，並分注買入，初設止損位 10%。 隨股價表現調整止損位，當50 天平均線高於打和點 (Break even point)，則以 50天平均線為止賺位。 例子： 組合資金 100萬，最多約 10隻股票，換句話說每隻股票本金約 10萬，若個別股票表現理想可增至 25萬。 以 10萬計算、分4注買入，最初一注資金為 2.5 萬。 如果價格下跌 10%果斷離場，虧損為 2千5百。 如果價格上升，每注加入 2.5萬，然後進行組合表現慢慢調整。 這個策略相當簡單並容易執行，理念是相信市場的判斷，並跟隨大戶的步伐 (VCP 形態是推斷大戶買貨不可能無聲無色)，減少等待而浪費的機會成本。MM 亦一早說明這個策略不是要捕捉所有爆升股，反正你不可能盡買所有爆升股，而是集中在自己可以處理的範圍，做最理性而最有效率的部署。 這個策略無論你是價值投資還是圖表派，都可以參考。 經過幾年股海載浮載沉，坐貨的時間實在太多，亦遇過很多帳面價值優秀卻怎樣也價值顯現不到的股票，即使遇到優質股如川河...

川河昨天 (12月 17日) 突然狂飆 20% 繼而停牌，晚上傳出股東有意私有化的消息，今早復牌瘋狂成交持續，最高曾見 $0.6。 川河雖然是一隻蚊型毫子股，但在價值投資中有口皆碑，股東過去幾年保持高息策略，財務穩健，不少價值投資博客都曾推薦這股票，即使不喜歡它過於穏定，也不致於有負面的評價。前兩年亦曾 傳出股東要私有化 而炒過幾天，但後來私有化並沒有發生，股價就拾級而落。 在這背景下，價值股群組今早可說是相當期待川河股東的提價，要知道川河有另一主要股東上海張江，張江是國有股東，不會接受低於市帳的提價，以現價約 $0.54 而 PB 0.55 計算，符合市帳價值約 $1，換句話說是現價一倍。當然，徐家亦有可能與張江商談其他的協議，或甚至不惜破壞關係私有化，這些情況 巴黎的博客 亦有詳談。無論如何，川河這隻價值港股終於到了考慮離場的階段。 任何時候買股票都是離場的藝術，即使川河的股東過去一直算是有良心，經過 2020 年可說是甚麼都有可能發生，我覺得不應完全假設股東會提價 $1 然後 set 好指示扑暈自己，而是要按自己的情況去思考。 幸好，我是持有多年並曾於低價 增持溝貨 ，故此持貨成本其實很低。我選擇了自己最喜歡的 放風箏模式 ，現時已收回買貨成本，如果最後真的價值顯現到 $1，就多了些少意外資金放進美股 Portfolio。 如果持貨量不足以做到放風箏，那代表持貨相對少，考慮到川河曾在兩年前提過私有化而最後不了了之，本身亦是穩定悶股。如果我的持貨很少，我會考慮找個合理價錢沽貨離場。 至於買入價很高、打算用它收息過世...... 大概是時候做個取捨，最 起碼套現一些資金分散風險 。當然，如果想搏它價值顯現，也應該繼續持有，但把資金分配到川河的人，應該不會預期這筆錢會是很進取吧。要搏高增值，不如離場轉買美股吧。

早在兩三年前聽網台節目已憧憬港股出現科技 ETF，當時美團還未上市、阿里尚未回歸，閱文、雷蛇、易鑫一堆科技 IPO 掛牌，一度讓散戶瘋狂，後來不知這些散戶還有沒有觸碰新股市場呢，因為那批新手很多人都輸到入肉。 大概是那時開始，局中人開始宣傳科技股ETF 的概念，並指出科技股必然是新股王。然後等了又等，終於迎來有港版納指之稱的恆指科技指數。 到目前為止，恆指科技指數仍未有相對應的ETF 推出，市場上比較貼近的產品是GLOBAL X中國雲端運算ETF (2826) 和三星中證中國龍網ETF (2812)。我在較早前提及過的 2812 三星中國龍網 ，在恆指科技指數推出後，顯然多了網友因為搜尋三星中國龍網而到訪。連我這個鳥不生蛋的網誌都看到變化，可見市場上關注 2826 和 2812 的投資者大幅增加。 於是問題來了：在恆指科技指數 ETF 推出之前 (如果真的會出......)，2826 或 2812 是否它的代替品？ 主流媒體 iMoney 網站出了一篇 文章 比較恆指科技指數與 2826 和 2812 的成份，發現 2826 有 43.3% 的持倉和恆指科技指數相同，而 2812 則有 62.2% 持倉。另外，文章亦比較了截至 7月22日，2826 、2812 和 2800 盈富基金的表現比較： ETF 盈富基金 （2800） GLOBAL X中國雲端運算ETF  (2826) 三星中證中國龍網ETF （2812） 年初至 22/7 表現 -7.62% 80.91% 44.98% 一年表現 -7.86% 上市未滿一年 69.14% 由此可見， 2826 及 2812 並不是恆指科技指數 ETF 的代替品 ，其持倉只有一半左右是相同。即使有一隻 ETF 和恆指科技指數持倉完全相同，也可能由於持倉比例、手續費、結算方法令走勢有所不同，何況是持倉股票如此不同的 ETF！ 正如我在上一篇關於港股 ETF 的文章提及，不論是 2826 還是 2812，買入時都要相當小心，主要考慮的因素是它的市值仍然很低，從流通量和穩定性的角度來說風險較高。如果真的要乘搭科技股的順風車，我仍然是選擇美股的 QQQ、ARK 系列 (如 ARKQ、ARKW)。 如果你很看好美團、阿里和騰訊 (ATM)，但資金不足以各買一手，2826 和 2812 依然不是你的選擇。因為當你買入這兩隻科技...

我相信很多人即使買賣股票多年，對某些股票始終會有偏見，要麼永遠敬而遠之，要麼就算它怎樣跌也不會沽售，過去幾年，自己也有不少蟹貨是錯失沽售時機，痛定思痛，其中一個原因是在關鍵時刻的分析往往帶有偏見，會傾向選擇有利自己潛意識的數據，於是計出來的數字即使準確，亦會下錯誤的決定，例如本應沽售止蝕，卻變成溝淡長揸。 簡單來說散戶不是專業分析師，有些比較熱心的會學習技術分析，有些比較好學的更會學習價值投資，耐心地打開年報研究，可是始終不一定計啱數，或者根本搞不清年報的數字。這時候，我們會希望得到專業分析師的幫助，但是明燈何處尋？難道要打電話去電台、電視台找財演？ 幸好，我們有互聯網。 WSJ 的財經網站，除了列出一般的股價資訊，其中一項我很喜歡的是 Research & Ratings，以領展 (823.HK) 為例，網站就列出了分析師預測的每股盈利、買賣建議、預測趨勢及目標價。其中買賣建議更有"3個月前"、"1個月前"及"現時"三個時間點，提供另一個面向去理解分析師的思路。 按下面截圖的分析，我們可以得出一些建議： 領展是值得繼續持有 平均預測目標價是 $76.45  最悲觀的分析目標價是 $58.9 每股盈利共識： FY 2021 ($2.88)、FY 2022 ($3.03)、FY 2023 ($3.17) 參考網址 https://www.wsj.com/market-data/quotes/HK/0823/research-ratings 看過我之前對 領展的想法 的朋友，都知道我很看好領展的前景，這個分析在買賣策略和我的想法是一致，當然在現時的價格上，我相信大部份人都不會覺得領展會大跌，但如果手上沒有貨的人就可能覺得買美團值搏率更佳。因此，我更感興趣的是每股盈利的"共識" (Per-share earnings consensus) 領展過往幾年派息約有 3-4%，先不考慮疫情的影響 (太難預測)，以 3.5% 息計算， 上述每股盈利共識表示股價為 2021: $82.28、2022: $86.57 及 2023: $90.5。也許是大友好的偏見，個人認為領展在 5年內突破 $100 是基本，於是這些分析師的預測對我來說就是很好的提醒了。 至於這些分析師到底是誰？我們不知道，也不...