施宇然 ETF 與價值股的投資筆記

時代集團 (1023.HK) 近期又有異動，在沒有特別新聞和消息的情況下，股價莫名奇妙地炒上，用圖表來看可說是相當誇張： 用技術分析的角度，甚麼平均線基本上都全破，接下來要挑戰的是 16年尾的 2.8 關口，但世事會否這樣容易？ 雪球有球友分享小道消息，時代集團的突然回勇是因為再次得到 Coach 的訂單： 這位球友自稱曾在時代集團工作多年，他認為時代集團的管理層沒有遠見，現在是苟延殘喘。我不認識這位球友的本尊，他的看法固然不能盡信，但亦有參考價值。如果市場是在炒作這樣的小道消息，則是鎖定利潤的好時機。 眼見港股開始步入所謂的熊市，我認為必須增加現金保持防守能力，故此我選擇再次減持手上時代集團，並成為另一隻風箏股。現時我手上的持股極低，與沒有持貨分別不大，由於成本已全數收回，我不介意擱下股份，等待下一份報表出爐，看看它是否取回名牌合約，自家發展的品牌成績如何，最重要是現金流的情況。如果一切還好，我會在低位再次購入。

二月頭的盈喜帶動時代集團 (1023.HK) 股價炒上，公司公告零售表現有驚人突破，令人憧憬派息上升，因而一洗過去一年深潛的頹風，重上 1.8 至 1.9 水平。終於等到今日業績公布，縱使零售收益有一倍的增長，其他業務表現亦算亮麗，卻因派息維持 6 仙不變，而隨即怒插 8%。 近月工作忙碌，還沒有仔細觀看時代集團的業績。驟眼看每股盈利比我想像中高，但讓我心中有刺始終是其現金仍在減少。說到底，我不介意它減少派息，相比之下我更願意它保留實力，繼續轉型，保持長遠的盈利能力。 績後怒插是市場不滿意成績表的明確表示，唯感覺上我仍會繼續持有時代集團。一來它的盈利增長、財務穩健仍是一枚定心丸，二來在早前股價上揚的時候，我已稍稍減持獲利，目前維持在組合 5% 以下，是一個令我安心的比重。

上文 談過為何我認為時代集團股價持續低迷，仍然值得增持。它的基本面吸引，亦有派息往績支持。 近幾天，從技術分析去看，時代亦開始有明顯突破，漸入佳境。 裂口高開後，希望可以重回 B 點，或三角形的頂部。 當然，技術分析只是短線輔助出入市的工具，一如文首所述，只談基本因素，時代集團依然值得持有。

時代集團 (1023.HK) 專營名牌代工製造業務，佔集團收入達九成，另有約 8% 的零售業務。自 2016 年 11 月被剔出 MSCI 小型指數後被拋售，股價一直維持在 1.55 至 2 蚊左右。面對名牌時裝市道低迷，時代集團收入年年下降，本來充裕的現金流亦持續下跌，派息亦從去年的 13% 下跌至目前約 7%，令沽壓一直強勁。 時代集團同時是一隻股權集中的股票，大股東楊華強和楊和輝合共持有近7成的股份，加上其他董事和主要股東的持貨，街貨少於30%，可說是已貨源歸邊。貨源歸邊容易令人聯想到財技股，加上時代市值不高，只有約16億。然而，上市六年來，股東認真經營及持續派高息的做法令人放心。 目前時代集團股價為 1.67 元，資產淨值為 2.059 元，即 PB 約 0.8；每股盈利為 0.2108，PE 約為 7.92 倍，過去 5 年 PE 區間是 5.94 倍至 18.11 倍之間，不算貴。在資產中，有每股 0.652 的現金，足夠維持 0.12 的派息達 5 年之久，負債很少，甚至可以視為無負債。 展望未來，集團打算加強零售業務，將開店 15 至 20 間，並增強製造業務的利潤，主動不接收利潤低的訂單；在接洽新的品牌代理的時候，會嘗試採用自產自銷的策略。另外，把辦公室轉為出租物業，新增穩健回報的收入。這幾點算是積極應對名牌時裝帶來的結構性收入危機。資金方面，在 IPO 集資的 718.2 百萬元中，仍然有 148.7 百萬元尚未動用，故此資金仍然充裕。 故此，我認為時代集團的基本因素相當扎實，總有一天會有價值顯現的時候。