施宇然 ETF 與價值股的投資筆記

8 月份投資倉的選股情況   編號 類別 佔比 62 載通 7.34% 148 建滔 8.97% 178 莎莎 3.56% 258 湯臣 6.43% 281 川河 12.71% 536 貿易通 11.51% 869 彩星玩具 3.91% 1186 中鐵建 4.07% 1382 互太 8.93% 1398 工行 4.96% 7336 FI MRI 6.90% 現金 20.73% 市值 -1.48% 恆指 -3.68% 8  月份動向總結： 八月份基本上沒有甚麼買賣，純粹是全數售出時代集團，希望提高現金比重。 工行、互太、中鐵建都在這個月派息，為組合注入少量的現金流。目前本年度組合股息回報約為 4%。 今個月組合表現為 -1.48%，恆指 -3.68%。組合繼續比恆指有更強的防守力。 隨著賣出時代集團，組合持股更少，長遠希望再減少股票數量。 

7 月份投資倉的選股情況   編號 類別 佔比 62 載通 7.72% 148 建滔 8.73% 178 莎莎 3.56% 258 湯臣 7.20% 281 川河 12.17% 536 貿易通 11.32% 869 彩星玩具 3.78% 1023 時代 1.44% 1186 中鐵建 4.03% 1382 互太 9.80% 1398 工行 4.94% 7336 FI MRI 6.71% 現金 18.60% 市值 -2.57% 恆指 -6.19% 7  月份動向總結： 七月份繼續維持高現金比例，基本上沒有太多交易，主要是賣出大部份時代集團及買入少量工行。 之前的文章已交待時代集團成為另一隻風箏股，會密切關注其現金流狀況，如果它升至癲價，會悉數沽售。 今個月組合表現為 -2.57%，恆指 -6.19%。組合比恆指有更強的防守力，同時慢慢增加了現金的佔比，現時大市依舊不宜亂買，繼續靜待時機。

時代集團 (1023.HK) 近期又有異動，在沒有特別新聞和消息的情況下，股價莫名奇妙地炒上，用圖表來看可說是相當誇張： 用技術分析的角度，甚麼平均線基本上都全破，接下來要挑戰的是 16年尾的 2.8 關口，但世事會否這樣容易？ 雪球有球友分享小道消息，時代集團的突然回勇是因為再次得到 Coach 的訂單： 這位球友自稱曾在時代集團工作多年，他認為時代集團的管理層沒有遠見，現在是苟延殘喘。我不認識這位球友的本尊，他的看法固然不能盡信，但亦有參考價值。如果市場是在炒作這樣的小道消息，則是鎖定利潤的好時機。 眼見港股開始步入所謂的熊市，我認為必須增加現金保持防守能力，故此我選擇再次減持手上時代集團，並成為另一隻風箏股。現時我手上的持股極低，與沒有持貨分別不大，由於成本已全數收回，我不介意擱下股份，等待下一份報表出爐，看看它是否取回名牌合約，自家發展的品牌成績如何，最重要是現金流的情況。如果一切還好，我會在低位再次購入。

6 月份投資倉的選股情況   編號 類別 佔比 62 載通 7.60% 148 建滔 9.09% 178 莎莎 4.21% 258 湯臣 7.37% 281 川河 12.52% 536 貿易通 11.43% 869 彩星玩具 4.11% 1023 時代 3.65% 1186 中鐵建 3.36% 1382 互太 9.86% 1398 工行 2.48% 7336 FI MRI 6.63% 現金 17.69% 市值 -1.87% 恆指 -4.97% 6  月份動向總結： 六月份繼續維持高現金比例，主要增持建滔及工行，兩者均是價值投資的好夥伴，目標佔組合 10% 左右而不超過 15%。 大市因貿易戰異常波動，相信慢慢步入所謂的熊市，這時候需要異常忍耐力，因為很多股票平賣而資金有限，所以要保持現金比例，以免失去入市的節奏。 莎莎宣布增加派息，股價已創新高多時，跟隨大市回調絕對合理。但一如前述，我視它為收息資產，現時前景不錯，沒有賣出的必要。 今個月組合表現為 -1.87%，恆指 -4.97%。組合沒有700、2318等龍頭股，下跌幅度比大市少絕對合理。

5 月份投資倉的選股情況   編號 類別 佔比 62 載通 7.67% 148 建滔 3.27% 178 莎莎 4.71% 258 湯臣 8.26% 281 川河 13.72% 536 貿易通 11.70% 869 彩星玩具 4.52% 1023 時代 3.52% 1186 中鐵建 5.58% 1382 互太 9.95% 7336 FI MRI 4.57% 現金 23.55% 恆指 -1.10% 5  月份動向總結： 五月份再次提升了現金比例，沽出了易鑫和平安好醫生，易鑫是自己已結算損失最大的投機，再次提醒自己注碼控制的必要。 在除淨前少量增持了川河，目前川河 + 湯臣持股量在組合算是偏高。 另外增持了載通，大市持續沒有方向，載通這類的股票值得適時入貨。 今個月組合表現為 -1.90%，跑輸恆指 -1.10%。

和朋友說起投資策略，很多人會認為價值投資和中國功夫一樣：理論一百分，實際用不上。中學生也明白複利的利害，但人們總覺得自己沒有這麼多閒錢讓它滾存。有趣的是，說這番說話的人多數是最多時間的年輕人。 我認為這句說話把事情說得太極端，並沒有人叫你把全副身家都買高息股收息，在股息派送日馬上把股息買回股票，然後二十年間不吃不喝，只重覆上述的操作，直至做到財務自由。 長線操作主要是讓人了解股票，了解它的變化後，大概便會知道它的平和貴。過程中要做到低買高賣，其實很容易，只是到那個時候，通常都會明白短線波幅實在不值得"高賣"，從而變成長期持有。 就以我自己為例，兩三年前買入莎莎 ，期間經歷減派股息、股價一沉不起、萬人唾棄的階段，但我始終看好它有回歸的一天，這幾個月的爆升已取回投資成本，成功放風箏。即使現時股價回軟，徘徊技術分析的警戒線，我仍然沒有打算沽售餘下部份。我的打算是繼續持有，就像企業保留部分盈利，每年把收到的股息按比例再投資，餘下的就是給自己的紅利。無錯，我的回報會因此減慢，但這代表我開始有完全零成本的現金流，而原本投資莎莎的起動資金，現在已可以用來建立另一隻自動生錢的風箏了。 是的，過去兩三年我只得一支莎莎做到放風箏，而且只佔我的組合幾個百分比，帶來的資金流微不足道。部份原因正是我資產不多，又沒有把所有資產放到一隻股票。可是反過來說，即使是很微薄的投資，也能在不算太長的時間內做到自動生錢，同時有資產配置保障我不會因為選股失誤而滿盤皆落索，實在是令人相當放心的投資方法。 我相信萬事起頭難，積少最終必定成多，這是千古不變的道理。價值投資友好常推介的盈富基金、川河、煤氣等高息股票入場門檻不高，從一萬元做起，我相信慢慢可以做到一個有明顯回報的銀碼組合。

4 月份投資倉的選股情況   編號 類別 佔比 62 載通 3.99% 178 莎莎 4.10% 258 湯臣 9.90% 281 川河 12.26% 536 貿易通 12.34% 869 彩星玩具 4.37% 1023 時代 3.54% 1186 中鐵建 5.86% 1382 互太 10.55% 2858 易鑫 2.22% 7336 FI MRI 4.56% 現金 28.47% 恆指 2.38% 4  月份動向總結： 四月份交易不多，主要是出貨，沽出領展和麗珠。個人認為領展會受加息周期影響，我需要再觀察才會決定是否買入；出售麗珠純粹是覺得醫藥板塊熱潮漸退，如果要長線持有醫藥股，我對中國生物製藥較有興趣，剛好這個操作後麗珠就突然急插，但其業績並不算差，有機會可能會再次小注作一個中短線的操作。 小注增持了彩星玩具，維持組合 5% 以下的比重，主要是太便宜。從其帳目來看，公司財務仍然穩健，市值卻和資產淨值接近，而彩星的資產有一大部份是現金，我樂意在保持比重的同時，減低持貨價。 莎莎持續上升，鎖定部份利潤後已成為風箏股。除非其基本因素改變，否則我只會增持不會出售，讓它定期為我貢獻現金流。 本月大量增持現金，如大市重上高位，會稍稍增持反向 ETF。 投機方面，純粹參與地抽了平安好醫生。 今個月組合表現為 2.77%，略勝恆指 2.38%。

3 月份投資倉的選股情況   編號 類別 佔比 62 載通 3.87% 178 莎莎 8.50% 258 湯臣 10.07% 281 川河 12.06% 536 貿易通 12.16% 823 領展 14.03% 869 彩星玩具 2.88% 1023 時代 3.50% 1186 中鐵建 4.94% 1382 互太 11.01% 1513 麗珠 2.65% 2858 易鑫 2.38% 7336 FI MRI 4.71% 現金 7.51% 恆指 -2.44% 3 月份動向總結： 三月份市況反覆，交易亦不多，主要操作是湯臣、莎莎及貿易通，高價減持，績後滿意增持。 市場不斷有增減持的消息，有說第二季會大插，也有說六月會有黑夜前最後一場煙花，有些人認為熊市已到，有的則指牛三尚未來臨，我只在乎組合的健康狀況：息率、ROE、現金、資產。 有機會將會增持載通、領展，並買入內銀。 今個月組合表現為 -0.55%，比恆指 -2.44% 為佳。

GETS 順利續牌、沒有盈喜，對貿易通的期望主要是穩定，全年業績公布，快速望一望是完全收貨。 貿易通的收入由政府服務 GETS、商業服務、保安方案及其他服務組成： GETS 有不錯增長，由 166.6 M 增加至 169.1 M 商業服務由 15.5M 下跌至 13.6M 保安方案收入有驚喜，由 29.7M 增加至 47.9M 其他服務收入亦有增長 年報重點： 總收入增加，但稅後溢利有些微下跌 現金及存款增長強勁，由 40M 增加至 79.86M 中期息增加但末期息沒有增長，有點失望，但全年派息比去年有增加 展望： GETS 現時牌照將於 2018年後完結，管理層認為在 2019年合約開始之前，競爭環境相對平穩，故此貿易通的主要收入應該會非常穩定 商業服務收入減少主因是項目交付延遲，投放部分資源開發 "社區平台"，雖然這部分有不確定性，但算是管理層積極的嘗試，開拓更多的收入來源 保安方案步入收成期，早前研發的生物認證解決方案是這部分收入增長的推手，而生物認證確實是未來的趨勢，雖然年報沒有詳述其技術細節，但從收入增長觀察，應該有其價值 管理層繼續承諾高息政策，我期望未來一年隨著其他收入增長得宜，應該會派發更高股息，以現價水平約 6.5% 至 7% 的息率，非常吸引。 在風高浪急的環境，貿易通能夠拉高我的組合股息及維持穩定的價值，我會維持貿易通佔組合約 12% 倉位的比重。 相關文章： 貿易通 536.HK 中期業績短評 

很多人買股票是坐貨 3 年，返家鄉馬上沽貨，他們的資金雖不緊拙，但純粹靠聽聞股票冧巴買賣，坐貨過程受盡心理折磨；有些人明白股票的價值，嚴守自己的計算，在股票折讓超過兩成的時候購入，到達目標價則沽售。看起來，兩種人都是可以共患難，不可共富貴，我願意做後一種人。 大市市況越見反覆，但一眾中小型價值股發力，我的組合之中，年初有時代集團發力，接著是莎莎的狂飇，之前的估算是莎莎不應比 3.7 貴，因為它的網購業務未見成效，前景未算理想。不過似乎有大行認為零售市場開始復甦、匯率市場有利香港零售業績，加上莎莎財務穩健，新年期間銷售成績理想，故大手買起致股價爆上。 回想莎莎過去兩三年的股價都在低潮期，削減特別息後更是一厥不振。我相信有不少人根本不會看它一眼，他們這兩個星期當然眼紅莎莎亮麗的升幅，但如果歷史能重演，這些人都不會在 2.79 的價位和大股東增持；我也相信有些價值投資新手，在價格低位有入貨，賺取穩定的股息，不過可能是沒有特別息後沽售，也可能在股價回到 3.2 這個極重的蟹貨區便沽貨，最後失落了整個升浪。 身為仍然有貨的莎莎小股東，我在 3.2 和 3.7 分別沽售了部分股票，我不知道明天莎莎會否因任何事情急跌至 2 蚊，但我知道下一個沽貨位會是 4.5，然後是 4.8，這些數字不是胡亂靠估，而是按照我的投資目標：我希望盡快把具潛力的股票放風箏，然後讓它們自動生產現金流。 我的每個沽貨位都是按照業績的進度和市況去估計，如果世事不如預期，我可以繼續如常操作，維持組合比例為主，賺取穩定股息為副，若果股價到達沽貨位成功放風箏，則是提早畢業，心情愉快。

2 月份出差工作，現在才有時間回顧組合情況 2 月份投資倉的選股情況 編號 類別 佔比 62 載通 3.93% 175 吉利 0.00% 178 莎莎 11.09% 258 湯臣 4.77% 281 川河 12.26% 536 貿易通 9.47% 823 領展 14.00% 869 彩星玩具 4.12% 1023 時代 3.56% 1186 中鐵建 5.28% 1382 互太 10.98% 1513 麗珠 3.68% 2858 易鑫 3.15% 7336 FI MRI 4.62% 現金 9.90% 市值 0.76% 恆指 -6.21% 2 月份動向總結： 時代績前炒上，陸續減持後，佔組合低於 5%。正如前文所述，這隻股票仍有基本因素支持，不應太低價，若然跌回爆升前的水平，例如 1.6 以下，我會考慮增持回組合 5% 左右的水平。 經歷了收購平治母公司的風風雨雨，決定沽售吉利，短暫操作帶來約 0.5% 的回報，幫補一下旅行開支。 70蚊樓下，只要有銀兩都會繼續增持領展，我會控制它的比重不高於 25%。對的，加上反向 ETF，這類股票最少佔組合 30%，是我的目標。 我仍然略嫌組合有過多的零售股，雖然派息豐厚，零售業務亦開始回春，我會繼續調整幾隻零售相關股的成本和比重。 大市走勢反覆，我樂於增持高息、有資產、有業績的股票，股票高於合理價則變現，舒適地換馬增大本錢。

二月頭的盈喜帶動時代集團 (1023.HK) 股價炒上，公司公告零售表現有驚人突破，令人憧憬派息上升，因而一洗過去一年深潛的頹風，重上 1.8 至 1.9 水平。終於等到今日業績公布，縱使零售收益有一倍的增長，其他業務表現亦算亮麗，卻因派息維持 6 仙不變，而隨即怒插 8%。 近月工作忙碌，還沒有仔細觀看時代集團的業績。驟眼看每股盈利比我想像中高，但讓我心中有刺始終是其現金仍在減少。說到底，我不介意它減少派息，相比之下我更願意它保留實力，繼續轉型，保持長遠的盈利能力。 績後怒插是市場不滿意成績表的明確表示，唯感覺上我仍會繼續持有時代集團。一來它的盈利增長、財務穩健仍是一枚定心丸，二來在早前股價上揚的時候，我已稍稍減持獲利，目前維持在組合 5% 以下，是一個令我安心的比重。

1 月份投資倉的選股情況 編號 類別 佔比 62 載通 4.09% 175 吉利 5.13% 178 莎莎 10.50% 258 湯臣 5.04% 281 川河 11.86% 536 貿易通 9.89% 823 領展 7.23% 869 彩星玩具 4.15% 1023 時代 9.23% 1186 中鐵建 5.88% 1382 互太 12.00% 1513 麗珠 2.65% 2858 易鑫 3.33% 7336 FI MRI 4.36% 現金 4.65% 市值 -4.46% 1 月份動向總結： 本月沒有注入新資金，市值與上個月比較下跌 4.46%，同期恒指上升 9.92%。 再次買入麗珠和領展，除了因為派息豐厚，亦因為兩隻股票有實力更上一層樓，簡單來說是不怕跌，如果真的下跌了，會調配資金溝淡。 稍為減持莎莎，除非升穿我認為不合理價格 (例如 3.7)，否則會維持目前的持股量。 川河、湯臣兩隻關聯股表現理想，大股東掃貨，我期望今次業績會亮麗及增加派息。 由於買入吉利、麗珠、領展等股票，現金水平顯著下跌，這些股票波幅較大，目前的操作策略是短炒長渣亦無不可，持有這幾隻股票，我不介意現金少。 如果大市再升，我會再增持反向恒指 ETF。

最近兩個星期，彩星玩具 (869.HK) 快上快落，先在三天內從 $1.16 炒上 $1.35 (16% 升幅)，然後又急插回 $1.2。由於工作極度繁忙，我只知道股票炒起，卻沒有研究發生了甚麼事。身為散戶，這個時候大概只要思考：放與不放、買與不買，最後我選擇了靜觀其變。 不賣貨的原因，是 $1.35 距離估計內在價值尚有距離，而且沽售獲利不高，最重要是公司本身有持續派息能力，持貨成本價的息率依然吸引，不需急於出售。由於已有坐貨心態，事後急回至 $1.2 也沒有是否出貨的疑惑，反而令我有興趣看一下發生了甚麼事。 首先彩星玩具的最大市場是美國 (銷售份額佔集團 70% 以上)，因此早前美國玩具反斗城事件對它有很大的影響。從各項數字和新聞估計，今年美國聖誕的銷售數字不錯，故此如果是有春江鴨率先入貨，理應暗示業績理想而股價重拾正軌，但後來的急回間接表示事情殊不簡單，那麼我們便要看一下 CCASS。 從披露易和 David Webb 的系統看到，在 1月11日至 1月 15日期間，彩星玩具的 CCASS 轉倉情況，可以看見是哪些大戶突然狂掃貨： 另一張圖是 1月11日至今天的 CCASS 轉倉情況： 因此，我們大致可以推斷有大戶大手掃貨後掟了一半貨，導致價格有一個大的起伏。到底這純粹是大戶走一趟，還是有心人在畫圖表？ 我不是財技派或圖表派，只是間中參考倉位和技術分析幫助出入市，這些買貨、掟貨的出入價，可以是操作這隻股票的參考，但歸根究柢，我仍認為這隻股票根基不錯，業績也不會太差，安心持有並無問題。不過下一份的業績報告，依然要認真讀讀，看看基本因素有沒有大變化，最重要是玩具反斗城有沒有能力找數，和新玩具的銷售成績。