施宇然 ETF 與價值股的投資筆記

新年伊始，祝大家新年進步，在風高浪急的 2022 賺多一點！ 每年的年尾和年頭，分析員都會預測下一年的股市走勢，CNBA 收集了大行對 2022 年 S&P 500 指數的預測： 在 2021 年年尾，市場談論疫情揮之不去、通漲和美國年頭至年中開始加息，唱淡的人說2021 年標普和納指靠龍頭股支持，2022 年資金一走就會大跌；唱好的人認為美聯署加息控制通漲，同時經濟復甦強勁，應該可以在過山車的高低起跌中再創高峰。 大行是怎樣預測上述的情況？從上表可見，普遍仍相信大盤向好，其中最牛的是 Oppenheimer 5,330 點 (相對 2021 收市價 4,766 升 12%)，最熊是 Morgan Stanley 的 4,400 點 (跌 8%)。 很多人對大行預測都是不以為然，尤其個股預測很多時是派貨通告，舞高弄低的工具。至於美股大市年尾預測，感覺上比較有參考價值，始終大盤預測比較少水份，而且按宏觀經濟因素。然而事實又是否如此？ 投資銀行的分析師沒有水晶球，他們對將來的預測也是計出來，當然他們有很多數據和模型去獲得比一般人更準確的預測，但疫情、戰爭、政治事件從來也是不能預測的，故此我們不能說 "大行評估 2022 年指數表現從 -8% 到 12%，所以大概就是上升 10% 吧" 這類的說話。 我簡單搜尋了一下 2019 年和 2020 年 兩年的預測，結果和想像差不多，部份大行的預測偏測達 15 - 20%，而且沒有哪間的預測能年年準確，在過去兩年"比較準"的是 BMO，去年是1%偏差，前年是 9%，已經是相對表現好的預測，而最離譜的是 Morgan Stanley，連續兩年都有 15% 以上的偏差，今年 Morgan Stanley 預測標普表現最低，我衷心希望 Morgan Stanley 可以繼續燈爆 SPY。 年尾自己做了些回顧，表現繼續是強差人意，2022年如果是風高浪急，還是配置多一點到 VOO 和 QQQ 兩個大盤，並 謹慎對沖 。至於其餘的資產，我希望自己可以實踐 投資十誡 ，最重要是懂得及時離場，不要讓有盈利股票突然變成損失。

之前提及過在熊市或股市回調的時候，可使用傳統的 避險三寶 操作，減低損失。不過，如果參考我一向提倡的 躺平投資法 ，我們可以用對沖方式去操作標普 500 指數，在不用減持 VOO 或 SPY 的情況下，達到 1) 增加 VOO / SPY 持倉、2) 降低成本價、3) 長遠創造更好回報 的效果。 對沖的基本概念 對沖就是購買走勢不同的"標的物" (如股票、期貨)，無論大市向上或者向下，其中一款 "標的物" 都會有正回報，藉此平衡組合的總價值。 有些人未能領略對沖的威力，常常誤以為一升一跌打個和，不如在跌市買入 SQQQ，在升市買入 TQQQ，就可盡取整個升浪/跌浪的回報了。類似的想法我們談過 很多次 ，在此不贅。下圖解釋了對沖的基本概念，唯一的假設是持倉是比較長期持有。 對沖 SPY / VOO 的標的物 財經新聞間中提到一個很嚇人的名詞，叫恐慌指數 (VIX)，這個指標反映「標普500指數未來30天的隱含波動率」，也就是大市前景的情緒，數值愈高則可能出現大量交易。事實上當風高浪急的時候，VIX 往往會跳升到高位；在股市回復平靜的時候，VIX 指數會慢慢回調，一般而言，VIX 指數會在 15 至 20 之間遊走。 如果留意一下過去幾年的 VIX 指數，大致會有以下的觀察： 在小回調的時候升至 25 至 30 的水平， 在大回調升上 60 左右， 而在極強的恐慌則可以上達 80 甚至更高。 透過這個特性，我們利用 VIX 去對沖長期持有的 SPY / VOO 投資。不過，我們不會直接買入 VIX，而是利用美股市場對應 VIX 的期貨產品。我的選擇是用 VXX 去做短期對沖，讀者可以自行研究和選擇自己的對沖產品，甚至簡單地用反向 ETF 去對沖也可以。(事實上，做對沖是反向產品比較正確的用法) 利用 VXX 操作對沖 單看VXX 過去一年的表現，會發現它有極強的下跌速度，一年之間價格急跌超過七成，但在 VIX 爆標的時候，它的升幅也相當驚人，可見它只能做短期對沖，否則損耗可能比 SQQQ 更利害。 資產配置 雖然都是投資 S&P 標普 500 指數，但我們知道 VOO 比 SPY 划算，所以我們會把 90% 資金買入 VOO，另外的 10% 預留買入 VXX。 買入時機 觀察 VIX，當它開始上升到 20 左右的水平，就買...

說了很久，Tesla 將於12月21日正式進入標普 500 (S&P 500) 指數，令本來已是炒到上火星的 Tesla 再進一步，直逼 600 美金一股的高位。到底 SPY 會否因而大漲，還是反其道而行，來一個 Tesla 泡沫終於爆破而強行回調？股海變幻莫測，大概擁有水晶球都不能回答這道難題。 既然每個人都是在猜測，那麼我也分享幾點觀察和信息，在 All in Tesla 這些口號之外，提供一點思考空間。若果你是 100% 進取、可承受高風險，相信早已 All in Tesla，那麼不用看下文。 以下是我綜合幾個媒體得到的信息： 指數基金需要準備資金買入 Tesla ，因為 Tesla 已炒至火星，有分析指需要調配 80億美元資金去買貨，指數需要沽售相應的股票作 rebalance，被踢出指數的股票自然會有沽壓。 指數基金入貨，同時會有人沽貨 獲利 。 經常聽聞有人在年頭 All in Tesla 賺了幾千幾百萬，相信這班人沒有多少個像連登契媽 Catherine Wood 相信 Tesla 可炒至 7,000 美金一股，在好消息出貨，減持鎖定利潤的情況下，相信會有一定沽盤出現。指數確實需要買貨，但是否必然會再搶到供不應求，仍然是水晶球也答不到。 又到聖誕，又要粉飾櫥窗。 年尾基金經理趕收爐，Tesla 於12月尾入指數，按道理不會大跌，否則大家過不到肥年。加上美國 2021 將再次放水，市場氣氛繼續牛氣充天。 Tesla 入標普後，波幅會有變化。 有說法是指數基金買貨後，不會和原來的資金一樣大炒特炒，所以 Tesla 波幅可能會少一點。反過來說，也可以理解為炒賣的街貨少了，乾身更易落鑊？ 坦白說，以現時 Tesla 氣勢如虹的狀態，加上市場等待釋放熱錢的強牛氣氛，Tesla 股價再上一層樓是較大機會發生的。不過，Donald Trump 在任期結束會發生甚麼事、Joe Bidden 的經濟政策 (稅務) 會否刺激市場反應、COVID-19 會否再次傳來壞消息 (極為不希望)，都是隨時令市場回到三月份大回調的黑天蛾。經過 2019 和 2020，全世界人也會說 Never say never，那麼如果不想 All in Tesla，有甚麼可以做？ 我認為首選是買 SPY (是否買槓桿版就閣下自己考慮了)，因為美國放水是必然事實，SPY 在放水後會受惠也是...

我相信很多人即使買賣股票多年，對某些股票始終會有偏見，要麼永遠敬而遠之，要麼就算它怎樣跌也不會沽售，過去幾年，自己也有不少蟹貨是錯失沽售時機，痛定思痛，其中一個原因是在關鍵時刻的分析往往帶有偏見，會傾向選擇有利自己潛意識的數據，於是計出來的數字即使準確，亦會下錯誤的決定，例如本應沽售止蝕，卻變成溝淡長揸。 簡單來說散戶不是專業分析師，有些比較熱心的會學習技術分析，有些比較好學的更會學習價值投資，耐心地打開年報研究，可是始終不一定計啱數，或者根本搞不清年報的數字。這時候，我們會希望得到專業分析師的幫助，但是明燈何處尋？難道要打電話去電台、電視台找財演？ 幸好，我們有互聯網。 WSJ 的財經網站，除了列出一般的股價資訊，其中一項我很喜歡的是 Research & Ratings，以領展 (823.HK) 為例，網站就列出了分析師預測的每股盈利、買賣建議、預測趨勢及目標價。其中買賣建議更有"3個月前"、"1個月前"及"現時"三個時間點，提供另一個面向去理解分析師的思路。 按下面截圖的分析，我們可以得出一些建議： 領展是值得繼續持有 平均預測目標價是 $76.45  最悲觀的分析目標價是 $58.9 每股盈利共識： FY 2021 ($2.88)、FY 2022 ($3.03)、FY 2023 ($3.17) 參考網址 https://www.wsj.com/market-data/quotes/HK/0823/research-ratings 看過我之前對 領展的想法 的朋友，都知道我很看好領展的前景，這個分析在買賣策略和我的想法是一致，當然在現時的價格上，我相信大部份人都不會覺得領展會大跌，但如果手上沒有貨的人就可能覺得買美團值搏率更佳。因此，我更感興趣的是每股盈利的"共識" (Per-share earnings consensus) 領展過往幾年派息約有 3-4%，先不考慮疫情的影響 (太難預測)，以 3.5% 息計算， 上述每股盈利共識表示股價為 2021: $82.28、2022: $86.57 及 2023: $90.5。也許是大友好的偏見，個人認為領展在 5年內突破 $100 是基本，於是這些分析師的預測對我來說就是很好的提醒了。 至於這些分析師到底是誰？我們不知道，也不...