施宇然 ETF 與價值股的投資筆記

8 月份投資倉的選股情況 股票編號 公司名稱 市價 佔比 0178 莎莎 2.86 13.64% 0182 協合新能源 .33 4.72% 0281 川河 .56 12.82% 0388 港交所 213.60 5.09% 0536 貿易通 1.42 5.42% 592 堡獅龍 .44 1.26% 1023 時代 1.60 9.16% 1186 中鐵建 10.26 7.34% 1345 先鋒醫藥 2.48 2.96% 1382 互太 7.96 13.29% 2888 渣打 78.30 7.47% 現金 16.84% 100.00% 8月份動向總結： 股市連升8個月，炒股不炒市，由於組合沒有龍頭大股，基本上沒有受惠於這次牛市，但相對而言是多了入貨的空間。 這個月增加了莎莎和川河的持股，主要是莎莎跌進相對低廉的價格，我認為值得加注；川河則發了盈喜而不派特別息或中期息，情感上有失望，理智上是肯定的，始終剛在期末增加了股息，與其急於分派財富，我反而希望大股東利用資本賺更多的錢，並保持穩健的派息政策。 互太這個月持續創新低，越南廠房問題仍未解決，新股東的經營策略仍是未知之數。儘管如此，我仍繼續加注，純粹是降低成本價。這個月減持了不少股票，令互太倉位佔比急升，長遠而言，我對互太仍然樂觀，但會盡量減低倉位比例。 沽售了大部份的渣打和港交所，兩隻股票在我的組合來說都是蟹貨，也是我初學買股票買到的教訓，另一隻中鐵建仍在倉底。總括而言，它們都不是差的股票(也許有朋友認為渣打是老千股，但港交所一定不是)，只是在錯的時候遇上對的股票。尚餘少部份的股票，是一個合理的賭博金額，買的是牛市餘下的時間可以再發一發勁，但即使失敗，我也能夠承受繼續坐的風險。 等了很久，終於等到必瘦站除淨，當日馬上便沽清了，主要是認為它的業績不理想，我認為在現價近 0.81 左右來講，估值算是貴，倒不如換回現金。 本月連同增加的資本及股息收入，組合較上月提升 3.05%，同期恆指升約1.67%。 九月的策略會繼續維持較高的現金比例，賣出估值高或者不再"性感"的股票，並慎重增持落後的價值股。 距離完成建倉的目標越來越近，完成五十萬倉後，將開始建造十萬的美股倉。

持有中國先鋒醫藥（1345.HK）是因為認為醫藥行業有前景，而在眾多醫藥股當中，先鋒的財務狀況是比較穩健的。相對於復星醫藥，它的債項較低、回報較高；相對於四環醫藥，它的派息比較吸引。 近期醫藥股的表現理想，先鋒的中期報告也有不錯的業務增長，但中期息卻從 71仙人民幣下跌至 64仙，跌幅近一成。業績一出，股價應聲而下，最高跌破 10%。中期報告沒有詳細解釋削減派息的原因。 我認為先鋒削減派息主要是調整派息比例，上年度派息 0.174元人民幣，佔盈利96%，對一支有增長需求的股票來說是太高了；今次調低派息，是合理的做法。按中期業績估算，我期望下一份業績報告可以： 保持上半年的盈利，令期終每股盈利達到 0.218 元 按中期報告比例調低全年的派息，而不低於 0.15元 如此，派息比例會保持在 70% 左右 以市盈率 15 倍推算，我認為先鋒的價值約為 3.8，息率約 4%。坦白說，調節派息後吸引力不及四環醫藥，我會在適當時候把餘下的先鋒沽售。

相關更新 2018-03-24： 跟進貿易通的 2017 年全年業績。 2017-11-24： 更新了對貿易通的部署睇法。 --- 貿易通 536.HK 自四月起下跌，沒有享受到近來的升市。 偉哥 之前懷疑 536 的弱勢可能是和它的基金股東 DJE Kapital 近期減持港股有關。無論如何，我只在乎貿易通的價值，而非技術走勢。 翻開貿易通的 中期報告 ，最搶眼當然是增加中期派息，貿易通一向是穩定的高息股，因為其主要業務 GETS 近乎是專利生意，沒有甚麼額外的長期投資都能賺錢。上年度減低派息主要是未雨綢繆，增加其他業務的研發成本，這是好事。我沒有預料它這麼快便能增加派息，而且幅度達 33%，是小小的驚喜，也是大股東維護股東利益的體現。 除了派息，中期業績有幾個重點： 整體盈利有改善，除了其他服務，各項業務盈利均有提升。 其他服務收益下跌主要是應付額外研究的成本，而且只是微跌 40 萬，可以接受。 聯營公司由虧轉盈， 去年同期蝕 750 萬，今年中期轉為盈利 220 萬。 比較擔心的是現金持續下跌，加上今期派息增加，會更加重公司負擔，這點要繼續留意。 貿易通的 GETS 專利將於2024年終結，然後全面實施單一窗口並取代 GETS。因此餘下 6 年 GETS 的市場可說是走向黃昏，這次續牌基本上不會有新的競爭。我比較關心的是在期終報告會否有 2024 後安排的資訊。 坊間主流意見認為港股快將見頂，最大的不確定因素是市場難料美國縮表後會發生甚麼事，故此目前我仍然盡量把不具價值的股票換回現金，現金比例是歷史新高。貿易通這次業績後，我對它的信心依舊。若股價繼續下跌，將會加注這隻防守力強的股票，當作現金停泊。

一直有收看 渾水 兄的 Youtube 節目踢爆金魚缸。雖然渾水以財技和殼股專家自居，但他的分析和分享與價值投資派的朋友都沒有衝突，算是用另一個角度去理解變幻莫測的市場。 今天收看的一集對我尤其有共鳴，共鳴位是渾水也會把資產組合的小部份拿出來做一些高風險，或不擅長的投資，來對沖自己不安份的心理。當然，這種做法是壞習慣，無論是在下還是渾水都認為應該戒掉，如果你沒有這種壞習慣，那我先恭喜你；如果你也是同道中人，也不要悲觀，因為這是相當正常的風險轉移，只要小心控制投機比重，不要 "輸突" 就好了。  這裡附上渾水今集的節目，有興趣的朋友不妨subscribe 支持：

兩年幾前，渣打由 150 蚊插至 50 蚊水平，促使渣打同鄉會（或曰 同香會）的成立。在股價第一次下挫至 120 蚊水平的時候，我進入市場不久而嘗試 "撈底"，怎料變成同鄉會的入會申請，並立即批核。 時至今日，經歷 55.6 的供股和游離於 70 - 80 蚊的迷失時代，這幾天績前獲炒起，急升至 88 蚊水平，然後又在業績良好、市場失望下回到 82 蚊左右的水平。不知道有多少同鄉會友好已經華麗轉身，成功把蟹貨換馬，但我相信有不少鄉民只是回鄉探親，然後匆匆離去，再次與家鄉分離。 近期市場充滿兩種極端情況，一方面很多人期待牛三來臨，指出傳媒尚未報導少年股神，二三線股、港交所也未升至天價，故此牛市尚未完結；另一方面，有人認為大市已升得太高，很多股票已達不合理水平，或升過應該值得的價值，需要部署沽貨。說回渣打，上星期在 81 蚊附近見到支持，再觀看大行一天之內變臉吹奏，似乎只屬震倉接貨。個人認為，渣打目前比內銀抵買，但我不會保留重注，故此下周依然會嘗試出貨。正如 七月結的帖子 所講，我不會全放渣打。

7 月份投資倉的選股情況 股票編號 公司名稱 市價 佔比 0178 莎莎 2.87 10.68% 0182 協合新能源 .34 4.74% 0281 川河 .58 10.25% 0388 港交所 222.80 15.55% 0536 貿易通 1.48 5.51% 592 堡獅龍 .46 1.28% 1023 時代 1.71 9.55% 1186 中鐵建 10.32 7.20% 1345 先鋒醫藥 2.53 5.88% 1382 互太 8.84 10.28% 1830 必瘦站 .90 2.51% 2888 渣打 86.00 10.00% 現金 6.56% 100.00% 7月份動向總結： 買入少量堡獅龍。主要是計算資產淨值、ROA、派息、負債等因素後，得分非常高，於是在價格較高的情況下買入，防止自己走寶，但個人認為合理價格理應是0.44以下。 互太賣盤消息公布後，略為上升，月尾便打回原形，主要是越南廠房問題拖累，目前操作的策略依然是不為所動。 渣打終於返家鄉，今天業績公布比預期理想，一如所料不派中期息，但沒有確認派末期息這一點比較擔心。我不會全放渣打，一來已經買了一段日子，二來以價值角度來看，它值一個更高的價錢，但如果有更好的選擇，或缺乏現金的話，我會換馬。 港交所亦返了家鄉，會觀看大市成交量，除非未能維持一千億成交量，否則暫不出貨，但我不認為它可以在八月升到300蚊。 本月連同增加的資本及股息收入，組合較上月提升 9.86%，同期恆指升約6.78%。 八月的策略會維持較高的現金比例，並少量增持落後的價值股。 距離完成建倉的目標越來越近，完成五十萬倉後，將開始建造十萬的美股倉。

愛股川河（281.HK） 宣布盈喜 ，中期盈利料升1.4倍。身為價值派愛股，近期又增加派息，基本上街貨已經越搶越高，不少高手早已斷言川河不但前途大好，而且有能力維持增加了的派息，可以預料股價有望再上一層樓。自己是一直希望增持，但之前考慮組合的比重和股票價格，未有入貨。 自幾個月前大市開始上升，已慢慢著手調整組合，目前的大方向仍然是 越升越沽 ，釋放出來的資金會否用來增持川河，還是轉向其他選擇？需要詳閱川河的中期報告。