極實用！跌市對沖 SPY / VOO，比躺平賺更多

之前提及過在熊市或股市回調的時候，可使用傳統的避險三寶操作，減低損失。不過，如果參考我一向提倡的躺平投資法，我們可以用對沖方式去操作標普 500 指數，在不用減持 VOO 或 SPY 的情況下，達到 1) 增加 VOO / SPY 持倉、2) 降低成本價、3) 長遠創造更好回報 的效果。

對沖的基本概念

對沖就是購買走勢不同的"標的物" (如股票、期貨)，無論大市向上或者向下，其中一款 "標的物" 都會有正回報，藉此平衡組合的總價值。

有些人未能領略對沖的威力，常常誤以為一升一跌打個和，不如在跌市買入 SQQQ，在升市買入 TQQQ，就可盡取整個升浪/跌浪的回報了。類似的想法我們談過很多次，在此不贅。下圖解釋了對沖的基本概念，唯一的假設是持倉是比較長期持有。

對沖 SPY / VOO 的標的物

財經新聞間中提到一個很嚇人的名詞，叫恐慌指數 (VIX)，這個指標反映「標普500指數未來30天的隱含波動率」，也就是大市前景的情緒，數值愈高則可能出現大量交易。事實上當風高浪急的時候，VIX 往往會跳升到高位；在股市回復平靜的時候，VIX 指數會慢慢回調，一般而言，VIX 指數會在 15 至 20 之間遊走。

如果留意一下過去幾年的 VIX 指數，大致會有以下的觀察：

• 在小回調的時候升至 25 至 30 的水平，
• 在大回調升上 60 左右，
• 而在極強的恐慌則可以上達 80 甚至更高。

透過這個特性，我們利用 VIX 去對沖長期持有的 SPY / VOO 投資。不過，我們不會直接買入 VIX，而是利用美股市場對應 VIX 的期貨產品。我的選擇是用 VXX 去做短期對沖，讀者可以自行研究和選擇自己的對沖產品，甚至簡單地用反向 ETF 去對沖也可以。(事實上，做對沖是反向產品比較正確的用法)

利用 VXX 操作對沖

單看VXX 過去一年的表現，會發現它有極強的下跌速度，一年之間價格急跌超過七成，但在 VIX 爆標的時候，它的升幅也相當驚人，可見它只能做短期對沖，否則損耗可能比 SQQQ 更利害。

資產配置

雖然都是投資 S&P 標普 500 指數，但我們知道 VOO 比 SPY 划算，所以我們會把 90% 資金買入 VOO，另外的 10% 預留買入 VXX。

買入時機

觀察 VIX，當它開始上升到 20 左右的水平，就買入 10% 的 VXX。

操作方法

當 VIX 繼續上升，我們只需要做三個操作：

• VIX 到達 40，我們賣出一半的 VXX 存倉，買入 VOO。
• VIX 到達 60，我們賣出餘下的 VXX ，買入 VOO。
• 當 VIX 再次由 20 以下回升至 20 左右的水平，賣出 10% 的VOO，買入 VXX 。

背後的理念

• 這個操作假設 VOO 是長期持有，而標普 500 理論上是長期持有不敗的指數，在這個假設仍然成立的情況，可以使用這個操作。
  
  
• 觀察多年來 VIX 指數的走勢，恐慌的時間一般都是短暫，與其嘗試捕捉高位賣出，低位買入，不如利用資產配置調整投資組合，利用 VXX 的風險資金去減低 VOO 的持有價。
  
  
• VIX 有延遲特性，當 VIX 到達 80 的時候，通常已過了最恐慌的時候，因此在 VIX 在 60到 70左右，就應該賣出 VXX ，而當時的 VOO 應該在相對低的價位。
  
  
• 正如其他避險方法，這個操作並不打算讓你在回調賺取超回報，但讓你在低風險下增加 VOO 的存倉和減低持有成本，當大市回升的時候，可以比一直只持有 VOO 而不做任何操作好一點。

例子： 2020年 3月 大市回調

利用這個方法去 Back test 2020年3月的大市回調：

測試日期由 2020年2月 (回調前)，到2020年7月 (VOO 返回買入價)。

由上圖可見：

• 躺平投資在大市回調的時候，依然經歷下跌 24% 的痛苦時刻，5個月後才返回買入價。
• 相反，以 10% 的資金對沖，只需要兩個操作，在最痛苦的時間只是下跌了 8%，5個月後更錄得 20% 的回報。

然而，必須注意以上 Back test 以當日收市價作計算。2020年3月12日，VIX 指數由 60以下直衝上 75，因此以上的 back test 並沒有精準地在 VIX = 60 的時候操作。這個情況亦很常見，VIX 經常在日內上下升跌超過 20%，因此具體的操作大家請自行調整。

這個操作可說是躺平投資法的進階版，如果認為上述操作太過艱深，其實月供 VOO 或年初買入然後剷 APP 亦可以有不錯的成績。相反，如果認為上述操作頗為有趣，甚至可以考慮利用IB 孖展擴大資金，加入 Cover Call 等方法，令回報更加吸引。