施宇然 ETF 與價值股的投資筆記

美國極鷹的加息走勢，令多國匯價大幅下跌。英鎊自2022年1月份下跌已近20%，上星期更一度跌至兌美元 1.035   的震撼低位。英國是近年香港人移民首選，匯價大幅調整自然引起很多人關注。已移英置業的朋友當然想知道縮水了的身家可否價值重現；未前往的朋友也想知道應否"趁低行動"，把港元資產換成英鎊；留在香港的朋友，亦會思考利用仍然掛勾極強美元的港幣，會有哪些投資機會。 為何英鎊會大跌？ 除了極強美元加息的背景外，彭博上周的文章 UK Pension Strategy That Gilt Market Relied On Becomes Big Risk  解釋了上周的超大波動跟英國新首相 Liz Truss 的減稅方案有密切關係。有留意相關新聞的朋友，都會知道市場普遍不同意英國政府的減稅方案，IMF 更 公開呼籲 英國審慎行事，明顯市場對新政府的財政策略馬上就失去了信心。 不幸的是，英國有不少退休基金在過去十年低息環境開展了所謂的 Liability-Driven Investment (LDI)，簡而言之是一種高槓桿的投資產品。當國債的債息上升，相關的 LDI 就會被"call 孖展"，退休基金如果沒有流動資金應付，就要出售資產補倉。 一般而言，即使在加息周期，這個過程也是相對緩慢，例如幾個星期，甚至幾個月，才會發生。可是，由於市場對英國政府已失信心，減稅方案公布引發市場恐慌，英鎊隨之急跌而令債息上升，退休基金面臨幾小時 call 一次孖展的爆倉危機，唯有瘋狂出售資產補倉，最後出現了史詩級的拋售潮。 退休基金的存活關乎社會穩定，英國央行自然是出手救援。原本英國央行的路線是慢慢縮減資產負債表，但上星期為了穩定市場，唯有轉過來聲稱 不設上限 買債。英鎊在隨後幾天出現反彈，但這個狀況會持久嗎？ 很多人認為上周末的上升純粹是技術反彈，畢竟在 9月26日 GBP/USD 的日線 RSI 已跌至 12，技術面反彈也是情理之中。事實上，撇開技術指標不談，我們更應思考英央行的干預有沒有解決到問題的主因： 應對美國不斷加息、英國國內通漲高企，會否加息去減低息差？ 令市場失信心、債息爆升的減稅方案，會否撇回？ 首先回到極強美元的主題，英國必須大幅加息才可追回息差；而即使英鎊快要爆發史詩級危機，似乎未見到英國政府打算 U-turn 的訊號 (更新：...

要成為一位投資高手，除了懂得控制風險和選對投資物，自律常常是一項重要的條件。自律除了嚴守止蝕，還包括摒除賭仔心態，如果你能夠在過去一年風高浪急的市況下，始終等待著時機，沒有半點壓力或者意慾隨便入市，那你很可能已經是一名高手。 雖然我距離投資高手仍有極大的差距，但我一直嘗試著減少操作，亦深明這樣可以減少自己的虧損。然後我發現如果你不是每天都坐著看股市，看 Economic Calendar，就會出現一個情況：拿著 Weekly Chart 分析一下，設定買入盤，吃了晚飯後卻仍看不到任何操作提示，噢原來今天沒有開市。 這是很正常的，每個地方也有它的法定假期，在投資全球化的今天，很多時候我們操作不同國家、時區的市場，而且有些市場會有冬令和夏令的開市時間，生活在該市場以外的人很容易就沒有留意。當然，如果你不是 Day Trader ，這些資訊不應有太大的影響。 有趣的是，在網絡論壇走一轉，間中會看到網民問："美股今天開市嗎？"，而"美股 休市 時間"有時甚至會登上 Google 熱搜榜，可見這些資訊原來也有頗多人會查詢。難怪坊間甚至有製作精美的網站，羅列各大市場的開市狀況、時間、將近的假期等，例如 Tradinghours 網站還有個別市場的詳情，例如時區、Pre-hours Trading 時段，最有趣是會顯示 Market Cap 類似的資訊在各大投資網站例如 Investing.com 都會有，但這些網站資訊太多，載入時間也相對太慢，Tradinghours 提供單一功能，簡單直接回答了 "美股今天開市嗎？" ，也算是一個實用的工具。

大約在兩個月前，外國討論區有人上載了這張圖，並指出真正對抗通漲的是牛油果，而非當時很多人認為的 Bitcoin。 因此，理論上把資產買入大量牛油果，或牛油果期貨，然後在通漲高峰賣出很快就可以財務自由...... 等一下，為甚麼聽起來怪怪的？ 牛油果對沖通漲當然是開玩笑，這幅圖真正指出的是網絡上有成千上萬種詮釋大市走勢的說法。打開 Twitter，大量所謂名家每天貼出林林總總的分析圖，昨天是移動平均線交叉、今天是價格除了交易量再乘以某一個數值的平均數、明天是若干年利率走勢和某某指標的關係。不管是升是跌，每個人都有自己的研究，每個研究看起來都很有道理。 然而，即使他們的 "預測" 果然是準確，下一次看他/她的文章可能又在引用另一堆的數據，畢竟每天市場走勢不一樣嘛。那麼要懂得甚麼時候看哪張圖？就要網民給 500個心心或者 subscribe Patreon了。 股票分析從來都是一門藝術，有時候確實在邏輯上說不通，無法證明是預測只是巧合還是有因果關係，就像每天九點正巴士會到來，不能理解為因為巴士來到，所以時鐘就走到九點位置；你每天上火車的時候見到鳥兒飛到車頂，不代表火車到站就會引來鳥兒，更大機會是因為你居住的地方比較多雀鳥，因此常常見到牠們周圍飛而已。 巴士和雀鳥的比喻自然是顯而易見，但放回股票市場就變得撲朔迷離，尤其是每次操作都是止蝕離場，或者更差的沒有止蝕而蟹掉一半身家。身處劣勢就會開始變得欠缺信心，對自己的操作系統存疑，然後找尋權威。如果跟一兩次機，發現原來名家都不是百發百中，尚算幸運；最怕是跟幾次機全部命中，然後慢慢加碼，才開始結果不似預期，慢慢泥足深陷。 小時候讀守株待兔的故事，覺得主角見到一隻白兔撞死就守在樹下很久很久，愚蠢得很堅毅，也令故事沒有特別的可怕。我一直認為最可怕的故事，是主角多次看到樹下有撞死的白兔，多得令他不能不信守在樹下會有收穫，卻從此沒有等到下一隻白兔。因為那個時候他不能分辯白兔撞死是巧合，還是他真的發現了一個兔群的盲點，只是自己"最近不太走運"。

疫情 Lock Down 和美國加息，從多方面打擊了很多人的資產總值。在疫情剛開始的時候，美股仍然氣勢如虹，即使正職被減薪甚至被裁員，有買美股買虛擬貨幣的依然眉頭不皺地撐過去，甚至考慮轉型"專業投資者"。過去幾個月的股票熊市和幣市爆破，不少人認清自己並非眼光獨到的股神，而是寛鬆政策下 no-brainer trade 的幸運兒。 美國加息和收緊貨幣政策是導致股市插水下跌的主因，而加息的主因是控制通脹。前陣子，所謂專家還在討論通脹是否 trajectory，現在我們都知道通漲已經發生；專家們就開始討論是否有衰退了。對於普通散戶來說，在忙碌生活中檢視世界級專家都在辯論的話題實屬不智，所以我們無謂爭論通脹是否代表美股萬劫不復、我們是在 Recession 還是 Vibecession 等複雜的技術話題，比較實際一點是思考在通脹時代如何調整投資組合，回歸我們的理財宗旨：即使賺不到錢，也盡量減少損失。 就這個話題，Bloomberg 的文章： A Recession-Proof Plan for Your Money 總結了幾件散戶可以做的事情： 增加現金儲備，過去建議銀行戶口有 3至6個月的備用現金，現在應該增加到 1至2年。 把現金儲備放到高息的活期帳號，或較短的定期方案 (如半年至12個月) 審視股票風險，適量地 Rebalance 股票組合和其他資產項目 投資更穩健的公司和優質 ETF (價值投資重新上場？) 上述幾件事聽起來很"廢老"，好像賺不到錢，甚至沒有操作挑戰性。然而，沒有穩健的財務基礎，當有超正的投資機會來臨，你也不能把握。回顧過去幾個月的投資成績，你有後悔年頭沒有賣走所有股票，然後提款轉存到 Mortgage Link 帳戶或做外幣定期儲款嗎？看見投資紀錄打平手甚至負增長，最能體會那種躺平卻得到 整體資產 1 至 2% 回報的威力。

在 槓桿 ETF 會價格歸零 一文後，一直想寫寫關於槓桿 ETF 的損耗問題，和為甚麼不值得長期、巨額持有。不過一直事忙，始終未有開動書寫。有些事情過了幾個月說，會有截然不同的效果，這類型的文章幾個月前會被恥笑到一文不值，當然今時今日會被指為落井下石、馬後炮。 過去一兩年，買槓桿 ETF 是No brainer 的網上潮流，甚至有所謂 TQQQ 教 的崛起，深信 "美國佬會搞得掂"。如果追回 初期的討論 ，概念上是較進取地買入槓桿 ETF，同時以不同的比例持有 VOO 及現金，或者其他投資物，定期 Rebalance 去獲取比指數更強的利潤。可惜，今天跟一般網民討論利用期權作股票對沖，以減少熊市的損失，已被認為 "非常複雜"，反問"有沒有財自密碼"。後來，TQQQ 教成為一種"出糧就入貨、止蝕係多餘、回調是特價" 的奇怪想法。最近幾個月股市跌幅強勁，網民並沒有"痛改前非"，而是用同樣的道理轉買 SQQQ，有如賭仔不斷輸大，就轉投買細。 槓桿 ETF 損耗 長期買入槓桿 ETF 最大問題是損耗，這個損耗在於槓桿 ETF 是每日 rebalance。理論上，當日升跌會跟隨指數波幅乘以槓桿倍數，即使我們不計算管理費用的開支比率，最常見的情況是指數橫行，但持有槓桿 ETF 依然會蝕錢。 題外話，這種損耗也是為甚麼風險比例不應設定為 1:1，表面上 $100 買入，$110止賺，$90 止蝕，風險必然控制在 $10 以內。但當你下一次用 $110 買股票的時候，10% 止蝕便會剩下 $99。世上沒有長勝將軍，也就是說用 1:1 的風險比例，即使很有紀律也有蝕入肉的機會。 這就是為甚麼為甚麼當股市回調的時候，即使嚴守止蝕，還是常被市場重創、就算回調後市場報復式反彈，追回前一天輸掉的錢總是相當困難。 月供槓桿 ETF 至於認為長期美國佬必然搞得掂，而月供 TQQQ 的人，則必須面對月供 / 定期買入股票的先天風險，即是當定期買入比例加大，往後買入的比例會變得越來越小。 因此可見，同樣是買入 $100，第 2 個月的影響遠比第 12 個月的影響大，當然實際計算會更為複雜，因為股票價值會有上有落，令不同的買入點所佔的影響略有不同，但當中的道理相信大家都很容易理解。 故此，如果閣下真的長...

今年上半年的投資主題明顯是通漲、美國加息、俄烏戰爭，這三件事都指向了美元走強的預測，雖然美股市場當災，但如果你的投資組合有部份是放在外匯貨幣，在過去一季表現應該不會太差。 年初有感美元加息堅如磐石，於是再次利用 借歐元買美股 的方法，擴大了VOO 的倉位，然後俄烏戰事開打令歐元大瀉，借歐元的部份賺得不錯，VOO 則陸沉到地核；當大市喘定回升，歐元則反彈。這些都是市場的基本反應，猶幸我並非空手入白刄，能夠在較低點 (當然非最低) 平倉歐元，客觀效果是借歐元賺了一點，也令 VOO 的成本價降低一些 (同時增大了倉位)。 歐元因戰爭而跌至非常低點，加上歐洲 上調通漲預測 ，坦白說繼續玩借歐元買美股的遊戲並不放心。這個時候，很多香港人的第二鄉下發出愛的呼喚，日元展現了幾個有趣的發展： 在俄烏戰爭的時候，日元並沒有強烈地展現"避險"特性，雖有增強但很快就繼續下跌。 日元已步入極弱的狀態，即使計算通漲，仍然是歷史新低 黑田東彥稱 弱日元有利日本經濟 (有興趣可以到 Bloomberg 看更詳細的圖表和分析) 在各國通漲而紛紛加息的氣氛下，日本政府仍然擁抱低息政策，資金自然利用日元做 Carry Trade，例如每當 USD/JPY 回到 121 甚至 120 的時候，買入 USD/JPY 或借日元買美股，利用極低成本在相對回調的美股市場賺取更大的利潤。弱日元兌其他貨幣同樣有 Carry Trade 的機會： 日元弱勢對我們有甚麼影響？ 美元加息和縮表需求愈演愈烈，而日元相對弱勢的情況下，USDJPY 傾向繼續上升，我並非建議大家瘋狂借入日元，畢竟現時已接近近10年高位 125.9。然而，也不要視10年高位為頂點，2002 年 USDJPY 高位是 135、1998 年 USDJPY 頂峰是 147 ，即使這兩個高位都是突然爆上去的短期高峰。 沒有涉足外匯的朋友，也可以留意匯率兌換日元，等通關的時候旅遊用。這裡的意思是大家不用急於兌換，接下來媒體應該會更大量日元穿 X 算的報導 (現在已有很多)，因為我們預期日元會跌更多，就算不再跌，也看不到大幅上升的空間。 近期又有消費券，大家節省了日常開支，可以留意日本網購。受惠於聯繫匯率，美元強的時候，港元相對也很強，換句話說到網購日本貨相對有了折扣，看看 HKDJPY 的圖表，從 2022 年 1 月到 4月，HKD...

要改善自己的投資回報，除了學習各門各派的買賣技巧、嘗試在不同市場和利用各種工具去尋找機會，更重要的是訂立自己的買賣系統。第一步，自然是檢視自己的 投資紀錄 ，因此本網有過好幾篇文章討論 製作投資紀錄 的小心得。 有了投資紀錄，我們便可以檢視自己的買賣，這是很痛苦的過程，因為大部份人都討厭承認自己的錯誤，也不敢坦誠面對自己的失誤。可是，No pain no gain，只要跨過心理關口，踏出第一步，很可能會豁然開朗，從而改善投資的策略。 下圖是我買賣 VVV 的 Post-Analysis： 圖中可見，Post-Analysis 令我發現： 是否選擇到正確的買入時機，還是在沒有道理的情況下買入？ 時機取決你的買賣方法，如果你是 MM 派，則是否在 VCP Setup 好才買入，如果你是價值派，則是否在價值區內買入。 是否在正確的時候賣出？ 正確賣出時機不是指股票在最高點賣出，而是是否在合理的時刻離場，即使是一筆蝕錢的買賣，如果能夠守住正常波幅，並在 策略訂立 的止蝕價離場，就是一個好的賣出。差的離場時刻可以是： 不依照計劃，跌穿止蝕位仍然持有，最後股票跌至買入價的一半。(相信有些朋友在最近幾星期對此甚有共鳴) 價格突破止賺價，沒有特殊原因而期望價格爆升，亦沒有賣出一半鎖定盈利，最後價格回調並觸及原定止蝕位，從賺變蝕。 因為害怕正常波幅 (天真以為所有股票氣勢如雄的時候，會45度向上升)，當股票回調少許的時候賣出，或者股票每升一格就把止蝕向上調一格，最後眼白白望見股票坐火箭大升 100%，但自己只捕捉到 2%。 交易是否過份頻繁？ 把自己的買賣放在圖表，很容易可以驚訝自己原來是個賭徒。有些股票買賣的頻率可能密過食藥，這絕對和現時買股票手續費低有關。以 IB 為例，每次買賣只是一、兩蚊美元，密集交易不怕蝕手續費，可是買賣過份頻繁即是提高出錯的機會，也會因為很少的波幅而錯過了大飛躍。當然，如果密集交易是你的買賣策略，那麼這一點就另作別論。 當時的交易情緒？ 一般建議 Post-Analysis 應該在交易後三個月才做，目的是抽離交易的情緒，就像檢視別人的交易去評論自己的成績。我在觀察兩三年前交易的時候，發現自己實在毫無章法，如果這種交易方式和情緒管理放在今個月的股市，應該已經破產。幸好那時是美股龍市，仍然有不錯的回報，可是如果有更成熟的策略，表現一定比當時好很多。 計算自己...

幾年前寫過一篇 " 投資入門：利用 Google Spreadsheet 追縱持有股票 "，到今天仍是本站較受歡迎的文章之一，一直以來收到很多朋友請求"存取"檔案 (其實點擊"檔案 > 下載"就可以了)，可見不少人對怎樣管理股票紀錄甚有興趣。事實上，網上有大量免費資源提供類似的 Excel 範本，例如長期搶佔Google 搜尋第一位的" 史上最懶股票管理表Excel "，就是一個非常推薦的範本。 不過，用過幾個範本就很快悟出一個道理：投資方式和著眼點每個人也不同，因此沒有一個範本可以適合所有人，甚至每一個範本也不能切合你 100% 的需求。因此，懂得若干的 Excel 運算式和技巧便相當重要了。 說到 Excel 技巧，我會用畢生氣力去推薦 Leila Gharani 的 Youtube 頻道，她的頻道介紹了各種 Microsoft Office 的技巧，本站之前介紹過的 幾個技巧 (例如 Power Query Editor 和 Pivot Table) 都是啟發於她的影片。 Excel 技巧有很多，而且看似複雜，但常用的招數往往是幾款基本技巧的變奏，例如 INDEX 和 MATCH，以下分享幾個與 INDEX 和 MATCH 有關的應用實例，不止買賣股票，也許在日常工作也用得著。 ********* 問 1：我有很多交易紀錄，可以只做某個條件的平均值嗎？例如虧蝕的交易平均輸了多少錢？ 答 1：可以用 AVERAGEIF ，即是加入條件的 Average。 =AVERAGEIF(E:E,"<0") ********* 問 2：如何找到最新的交易紀錄？即是每個表格最後的項目？ 答 2：算式有點長  =INDEX( 目標範圍 , MATCH(999999999999, 目標範圍 )) 我們從後面談起， MATCH 的部份是找目標範圍最後的項目 (999999999999 是一個足夠大的數字，去告訴 Excel 找最後的項目，然後傳回那個項目的位置 (例如 E13) 給 INDEX INDEX 在目標範圍找回第 13 個項目，即 E13 的數值。 ********* 問 3：如何找到 第 N 個項目 的交易紀錄？例如指定表格最後第 3 個項目？ 答 3：原...

新年伊始，祝大家新年進步，在風高浪急的 2022 賺多一點！ 每年的年尾和年頭，分析員都會預測下一年的股市走勢，CNBA 收集了大行對 2022 年 S&P 500 指數的預測： 在 2021 年年尾，市場談論疫情揮之不去、通漲和美國年頭至年中開始加息，唱淡的人說2021 年標普和納指靠龍頭股支持，2022 年資金一走就會大跌；唱好的人認為美聯署加息控制通漲，同時經濟復甦強勁，應該可以在過山車的高低起跌中再創高峰。 大行是怎樣預測上述的情況？從上表可見，普遍仍相信大盤向好，其中最牛的是 Oppenheimer 5,330 點 (相對 2021 收市價 4,766 升 12%)，最熊是 Morgan Stanley 的 4,400 點 (跌 8%)。 很多人對大行預測都是不以為然，尤其個股預測很多時是派貨通告，舞高弄低的工具。至於美股大市年尾預測，感覺上比較有參考價值，始終大盤預測比較少水份，而且按宏觀經濟因素。然而事實又是否如此？ 投資銀行的分析師沒有水晶球，他們對將來的預測也是計出來，當然他們有很多數據和模型去獲得比一般人更準確的預測，但疫情、戰爭、政治事件從來也是不能預測的，故此我們不能說 "大行評估 2022 年指數表現從 -8% 到 12%，所以大概就是上升 10% 吧" 這類的說話。 我簡單搜尋了一下 2019 年和 2020 年 兩年的預測，結果和想像差不多，部份大行的預測偏測達 15 - 20%，而且沒有哪間的預測能年年準確，在過去兩年"比較準"的是 BMO，去年是1%偏差，前年是 9%，已經是相對表現好的預測，而最離譜的是 Morgan Stanley，連續兩年都有 15% 以上的偏差，今年 Morgan Stanley 預測標普表現最低，我衷心希望 Morgan Stanley 可以繼續燈爆 SPY。 年尾自己做了些回顧，表現繼續是強差人意，2022年如果是風高浪急，還是配置多一點到 VOO 和 QQQ 兩個大盤，並 謹慎對沖 。至於其餘的資產，我希望自己可以實踐 投資十誡 ，最重要是懂得及時離場，不要讓有盈利股票突然變成損失。

之前提及過在熊市或股市回調的時候，可使用傳統的 避險三寶 操作，減低損失。不過，如果參考我一向提倡的 躺平投資法 ，我們可以用對沖方式去操作標普 500 指數，在不用減持 VOO 或 SPY 的情況下，達到 1) 增加 VOO / SPY 持倉、2) 降低成本價、3) 長遠創造更好回報 的效果。 對沖的基本概念 對沖就是購買走勢不同的"標的物" (如股票、期貨)，無論大市向上或者向下，其中一款 "標的物" 都會有正回報，藉此平衡組合的總價值。 有些人未能領略對沖的威力，常常誤以為一升一跌打個和，不如在跌市買入 SQQQ，在升市買入 TQQQ，就可盡取整個升浪/跌浪的回報了。類似的想法我們談過 很多次 ，在此不贅。下圖解釋了對沖的基本概念，唯一的假設是持倉是比較長期持有。 對沖 SPY / VOO 的標的物 財經新聞間中提到一個很嚇人的名詞，叫恐慌指數 (VIX)，這個指標反映「標普500指數未來30天的隱含波動率」，也就是大市前景的情緒，數值愈高則可能出現大量交易。事實上當風高浪急的時候，VIX 往往會跳升到高位；在股市回復平靜的時候，VIX 指數會慢慢回調，一般而言，VIX 指數會在 15 至 20 之間遊走。 如果留意一下過去幾年的 VIX 指數，大致會有以下的觀察： 在小回調的時候升至 25 至 30 的水平， 在大回調升上 60 左右， 而在極強的恐慌則可以上達 80 甚至更高。 透過這個特性，我們利用 VIX 去對沖長期持有的 SPY / VOO 投資。不過，我們不會直接買入 VIX，而是利用美股市場對應 VIX 的期貨產品。我的選擇是用 VXX 去做短期對沖，讀者可以自行研究和選擇自己的對沖產品，甚至簡單地用反向 ETF 去對沖也可以。(事實上，做對沖是反向產品比較正確的用法) 利用 VXX 操作對沖 單看VXX 過去一年的表現，會發現它有極強的下跌速度，一年之間價格急跌超過七成，但在 VIX 爆標的時候，它的升幅也相當驚人，可見它只能做短期對沖，否則損耗可能比 SQQQ 更利害。 資產配置 雖然都是投資 S&P 標普 500 指數，但我們知道 VOO 比 SPY 划算，所以我們會把 90% 資金買入 VOO，另外的 10% 預留買入 VXX。 買入時機 觀察 VIX，當它開始上升到 20 左右的水平，就買...