長期持有 TQQQ ？談槓桿 ETF 損耗

在槓桿 ETF 會價格歸零一文後，一直想寫寫關於槓桿 ETF 的損耗問題，和為甚麼不值得長期、巨額持有。不過一直事忙，始終未有開動書寫。有些事情過了幾個月說，會有截然不同的效果，這類型的文章幾個月前會被恥笑到一文不值，當然今時今日會被指為落井下石、馬後炮。

過去一兩年，買槓桿 ETF 是No brainer 的網上潮流，甚至有所謂 TQQQ 教的崛起，深信 "美國佬會搞得掂"。如果追回初期的討論，概念上是較進取地買入槓桿 ETF，同時以不同的比例持有 VOO 及現金，或者其他投資物，定期 Rebalance 去獲取比指數更強的利潤。可惜，今天跟一般網民討論利用期權作股票對沖，以減少熊市的損失，已被認為 "非常複雜"，反問"有沒有財自密碼"。後來，TQQQ 教成為一種"出糧就入貨、止蝕係多餘、回調是特價" 的奇怪想法。最近幾個月股市跌幅強勁，網民並沒有"痛改前非"，而是用同樣的道理轉買 SQQQ，有如賭仔不斷輸大，就轉投買細。

槓桿 ETF 損耗

長期買入槓桿 ETF 最大問題是損耗，這個損耗在於槓桿 ETF 是每日 rebalance。理論上，當日升跌會跟隨指數波幅乘以槓桿倍數，即使我們不計算管理費用的開支比率，最常見的情況是指數橫行，但持有槓桿 ETF 依然會蝕錢。

題外話，這種損耗也是為甚麼風險比例不應設定為 1:1，表面上 $100 買入，$110止賺，$90 止蝕，風險必然控制在 $10 以內。但當你下一次用 $110 買股票的時候，10% 止蝕便會剩下 $99。世上沒有長勝將軍，也就是說用 1:1 的風險比例，即使很有紀律也有蝕入肉的機會。這就是為甚麼為甚麼當股市回調的時候，即使嚴守止蝕，還是常被市場重創、就算回調後市場報復式反彈，追回前一天輸掉的錢總是相當困難。

月供槓桿 ETF

至於認為長期美國佬必然搞得掂，而月供 TQQQ 的人，則必須面對月供 / 定期買入股票的先天風險，即是當定期買入比例加大，往後買入的比例會變得越來越小。

因此可見，同樣是買入 $100，第 2 個月的影響遠比第 12 個月的影響大，當然實際計算會更為複雜，因為股票價值會有上有落，令不同的買入點所佔的影響略有不同，但當中的道理相信大家都很容易理解。

故此，如果閣下真的長期月供或周供 TQQQ，而非常不幸地在高位開始月供，並遇上指數長期下跌趨勢，基於上述的橫行損耗，加上月供的尾大不掉效應，閣下極有可能要和槓桿 ETF 展開一場人生長跑，並遇上另一個低息周期，或其他原因導致美股狂牛，方可擺脫月供TQQQ變破產序章的悲劇。 

槓桿 ETF 的末日？

問題是，這個等待要等多久？即使閣下長命百歳，也很有可能等不到。

近日有報導指美國金融業監管局（FINRA）提出討論提高 「複雜」交易所買賣產品（包括 TQQQ、SQQQ 等槓桿 ETF）的投資門檻，原因自然是美國也有很多 TQQQ 教的信徒，而FINRA 當局見到散戶未有意識到這些產品的風險。雖然這個意見很快就受到各界反對，短期內未見到禁買槓桿 ETF 的情況，但是這已不是第一次有相關的監管聲音。

對於槓桿 ETF，我始終認為不要少看其倍數槓桿的威力，除了嚴守止蝕，說到底比較好的應用還是對沖原有的標的物，例如你本身長期買入了 QQQ，而透過適當的比例在市況轉差的時候買入 SQQQ，從而獲得現金流去對沖 QQQ 的損失，或增大 QQQ 本身的投資，當市況轉好的時候自行 Rebalance，類似的原理可參考早前跌市對沖的文章。