施宇然 ETF 與價值股的投資筆記

莎莎國際的股價一直是香港零售業的指標。2013 年於高位回落後，市場認為零售步入寒冬，一直對它投閒置散，這幾年莎莎是價值投資者的愛股，因為它財務穩健，亦有不錯的股息回報。直至去年初，因為各種原因，莎莎忽然炒高至 5.6 水平，然而一陣蕩漾過後，股價又插回 2.65，返回 2016年的低位。 目前莎莎僅佔我的投資組合 2%，但這 2% 是完全回本的風箏股份，定期給我ATM 的股息回報。於是，當價格回到低位，就是時候看一下是否應該再次買入？ 我是一個非常懶惰的人，只看大數及問一些基本問題，例如莎莎的基本因素有沒有改變？ 最新的財務報告尚未公布，但我不認為它會突然瘋狂借貸，從中期報告提供的資料，其PE、股息及財務比率並沒有大變動，再看看宏觀市場環境，和2016年中期比較： 2016 年中期 現時 股價 2.7 2.65 息率 6.49 6.5% PE 27 18.15 香港GDP 0.8% 0.5% 零售數據 (藥品及化妝品) 零售業銷貨價值指數 193.6 (-5.0) 133.3 (+2.3) 零售業銷貨價值 (M) 11,268.00 13,894.00 香港的整體 GDP 似乎比當時差，據說是和中美貿易戰有關，但我一向認為貿易戰影響消費情緒和港珠澳大橋等基建會增強內地客消費一樣，都是有確實存在但 overrated 的影響。反而，更值得留意是人手、舖租、業績旺季等更實在的因素。 從一些 報道 可以知道，管理層有這樣的預期： 2018 年下半年，內地業務會有改善 門店續租的租金有減幅，但開設新店令整體租金上升 集團打算增加員工工資，目前尚欠一成前線人員 綜合上述的資料，我有這樣的判斷： 莎莎的管理層有心經營生意，多年來表現穩定，我相信他們對市道的判斷 前線人手短缺是個值得留意的訊號，是否集團福利不足令人才流失？零售業的人手是顧客 Touch point，人手不足會直接導致業績變差 開支增加事少，業務穩步上揚事大，目前看到的發展仍然是正面 回到文章的問題，答案是顯而易見的。 ---- 2020 年12 月更新： 肺炎疫情對零售業和旅遊業打擊巨大，對莎莎來說根本是致命一擊。即使有閒錢，不應在此時此刻購入莎莎，即使它財務穩健、實力雄厚。除非莎莎在電子商貿有長足的改善，亦能解決依賴遊客、內地客...

近期貿易通有相當利害的升幅： 我在高位減持了半份的存貨，餘下的部份尚未做到放風箏，但距離目標不遠矣，目前享受約8厘的股息，雖然 坊間 開始留意其潛在實力，而且技術面亦升穿不少阻力位，有扶搖直上之勢，但我仍然不認為這隻股票會變成炒股，換句話說熱潮過後必然回落至不為人知的價位，到時就是可以再次加倉之時。 貿易通在組合的定位和川河系一樣是防守大將，試想想其專利盈利基本上可以玩多幾年，現時處於 開拓新盈利來源 的階段，這種穩守突擊的套路是價值投資者喜歡的特性。

8 月份投資倉的選股情況   編號 類別 佔比 62 載通 7.34% 148 建滔 8.97% 178 莎莎 3.56% 258 湯臣 6.43% 281 川河 12.71% 536 貿易通 11.51% 869 彩星玩具 3.91% 1186 中鐵建 4.07% 1382 互太 8.93% 1398 工行 4.96% 7336 FI MRI 6.90% 現金 20.73% 市值 -1.48% 恆指 -3.68% 8  月份動向總結： 八月份基本上沒有甚麼買賣，純粹是全數售出時代集團，希望提高現金比重。 工行、互太、中鐵建都在這個月派息，為組合注入少量的現金流。目前本年度組合股息回報約為 4%。 今個月組合表現為 -1.48%，恆指 -3.68%。組合繼續比恆指有更強的防守力。 隨著賣出時代集團，組合持股更少，長遠希望再減少股票數量。 

7 月份投資倉的選股情況   編號 類別 佔比 62 載通 7.72% 148 建滔 8.73% 178 莎莎 3.56% 258 湯臣 7.20% 281 川河 12.17% 536 貿易通 11.32% 869 彩星玩具 3.78% 1023 時代 1.44% 1186 中鐵建 4.03% 1382 互太 9.80% 1398 工行 4.94% 7336 FI MRI 6.71% 現金 18.60% 市值 -2.57% 恆指 -6.19% 7  月份動向總結： 七月份繼續維持高現金比例，基本上沒有太多交易，主要是賣出大部份時代集團及買入少量工行。 之前的文章已交待時代集團成為另一隻風箏股，會密切關注其現金流狀況，如果它升至癲價，會悉數沽售。 今個月組合表現為 -2.57%，恆指 -6.19%。組合比恆指有更強的防守力，同時慢慢增加了現金的佔比，現時大市依舊不宜亂買，繼續靜待時機。

時代集團 (1023.HK) 近期又有異動，在沒有特別新聞和消息的情況下，股價莫名奇妙地炒上，用圖表來看可說是相當誇張： 用技術分析的角度，甚麼平均線基本上都全破，接下來要挑戰的是 16年尾的 2.8 關口，但世事會否這樣容易？ 雪球有球友分享小道消息，時代集團的突然回勇是因為再次得到 Coach 的訂單： 這位球友自稱曾在時代集團工作多年，他認為時代集團的管理層沒有遠見，現在是苟延殘喘。我不認識這位球友的本尊，他的看法固然不能盡信，但亦有參考價值。如果市場是在炒作這樣的小道消息，則是鎖定利潤的好時機。 眼見港股開始步入所謂的熊市，我認為必須增加現金保持防守能力，故此我選擇再次減持手上時代集團，並成為另一隻風箏股。現時我手上的持股極低，與沒有持貨分別不大，由於成本已全數收回，我不介意擱下股份，等待下一份報表出爐，看看它是否取回名牌合約，自家發展的品牌成績如何，最重要是現金流的情況。如果一切還好，我會在低位再次購入。

6 月份投資倉的選股情況   編號 類別 佔比 62 載通 7.60% 148 建滔 9.09% 178 莎莎 4.21% 258 湯臣 7.37% 281 川河 12.52% 536 貿易通 11.43% 869 彩星玩具 4.11% 1023 時代 3.65% 1186 中鐵建 3.36% 1382 互太 9.86% 1398 工行 2.48% 7336 FI MRI 6.63% 現金 17.69% 市值 -1.87% 恆指 -4.97% 6  月份動向總結： 六月份繼續維持高現金比例，主要增持建滔及工行，兩者均是價值投資的好夥伴，目標佔組合 10% 左右而不超過 15%。 大市因貿易戰異常波動，相信慢慢步入所謂的熊市，這時候需要異常忍耐力，因為很多股票平賣而資金有限，所以要保持現金比例，以免失去入市的節奏。 莎莎宣布增加派息，股價已創新高多時，跟隨大市回調絕對合理。但一如前述，我視它為收息資產，現時前景不錯，沒有賣出的必要。 今個月組合表現為 -1.87%，恆指 -4.97%。組合沒有700、2318等龍頭股，下跌幅度比大市少絕對合理。

5 月份投資倉的選股情況   編號 類別 佔比 62 載通 7.67% 148 建滔 3.27% 178 莎莎 4.71% 258 湯臣 8.26% 281 川河 13.72% 536 貿易通 11.70% 869 彩星玩具 4.52% 1023 時代 3.52% 1186 中鐵建 5.58% 1382 互太 9.95% 7336 FI MRI 4.57% 現金 23.55% 恆指 -1.10% 5  月份動向總結： 五月份再次提升了現金比例，沽出了易鑫和平安好醫生，易鑫是自己已結算損失最大的投機，再次提醒自己注碼控制的必要。 在除淨前少量增持了川河，目前川河 + 湯臣持股量在組合算是偏高。 另外增持了載通，大市持續沒有方向，載通這類的股票值得適時入貨。 今個月組合表現為 -1.90%，跑輸恆指 -1.10%。

和朋友說起投資策略，很多人會認為價值投資和中國功夫一樣：理論一百分，實際用不上。中學生也明白複利的利害，但人們總覺得自己沒有這麼多閒錢讓它滾存。有趣的是，說這番說話的人多數是最多時間的年輕人。 我認為這句說話把事情說得太極端，並沒有人叫你把全副身家都買高息股收息，在股息派送日馬上把股息買回股票，然後二十年間不吃不喝，只重覆上述的操作，直至做到財務自由。 長線操作主要是讓人了解股票，了解它的變化後，大概便會知道它的平和貴。過程中要做到低買高賣，其實很容易，只是到那個時候，通常都會明白短線波幅實在不值得"高賣"，從而變成長期持有。 就以我自己為例，兩三年前買入莎莎 ，期間經歷減派股息、股價一沉不起、萬人唾棄的階段，但我始終看好它有回歸的一天，這幾個月的爆升已取回投資成本，成功放風箏。即使現時股價回軟，徘徊技術分析的警戒線，我仍然沒有打算沽售餘下部份。我的打算是繼續持有，就像企業保留部分盈利，每年把收到的股息按比例再投資，餘下的就是給自己的紅利。無錯，我的回報會因此減慢，但這代表我開始有完全零成本的現金流，而原本投資莎莎的起動資金，現在已可以用來建立另一隻自動生錢的風箏了。 是的，過去兩三年我只得一支莎莎做到放風箏，而且只佔我的組合幾個百分比，帶來的資金流微不足道。部份原因正是我資產不多，又沒有把所有資產放到一隻股票。可是反過來說，即使是很微薄的投資，也能在不算太長的時間內做到自動生錢，同時有資產配置保障我不會因為選股失誤而滿盤皆落索，實在是令人相當放心的投資方法。 我相信萬事起頭難，積少最終必定成多，這是千古不變的道理。價值投資友好常推介的盈富基金、川河、煤氣等高息股票入場門檻不高，從一萬元做起，我相信慢慢可以做到一個有明顯回報的銀碼組合。

4 月份投資倉的選股情況   編號 類別 佔比 62 載通 3.99% 178 莎莎 4.10% 258 湯臣 9.90% 281 川河 12.26% 536 貿易通 12.34% 869 彩星玩具 4.37% 1023 時代 3.54% 1186 中鐵建 5.86% 1382 互太 10.55% 2858 易鑫 2.22% 7336 FI MRI 4.56% 現金 28.47% 恆指 2.38% 4  月份動向總結： 四月份交易不多，主要是出貨，沽出領展和麗珠。個人認為領展會受加息周期影響，我需要再觀察才會決定是否買入；出售麗珠純粹是覺得醫藥板塊熱潮漸退，如果要長線持有醫藥股，我對中國生物製藥較有興趣，剛好這個操作後麗珠就突然急插，但其業績並不算差，有機會可能會再次小注作一個中短線的操作。 小注增持了彩星玩具，維持組合 5% 以下的比重，主要是太便宜。從其帳目來看，公司財務仍然穩健，市值卻和資產淨值接近，而彩星的資產有一大部份是現金，我樂意在保持比重的同時，減低持貨價。 莎莎持續上升，鎖定部份利潤後已成為風箏股。除非其基本因素改變，否則我只會增持不會出售，讓它定期為我貢獻現金流。 本月大量增持現金，如大市重上高位，會稍稍增持反向 ETF。 投機方面，純粹參與地抽了平安好醫生。 今個月組合表現為 2.77%，略勝恆指 2.38%。

3 月份投資倉的選股情況   編號 類別 佔比 62 載通 3.87% 178 莎莎 8.50% 258 湯臣 10.07% 281 川河 12.06% 536 貿易通 12.16% 823 領展 14.03% 869 彩星玩具 2.88% 1023 時代 3.50% 1186 中鐵建 4.94% 1382 互太 11.01% 1513 麗珠 2.65% 2858 易鑫 2.38% 7336 FI MRI 4.71% 現金 7.51% 恆指 -2.44% 3 月份動向總結： 三月份市況反覆，交易亦不多，主要操作是湯臣、莎莎及貿易通，高價減持，績後滿意增持。 市場不斷有增減持的消息，有說第二季會大插，也有說六月會有黑夜前最後一場煙花，有些人認為熊市已到，有的則指牛三尚未來臨，我只在乎組合的健康狀況：息率、ROE、現金、資產。 有機會將會增持載通、領展，並買入內銀。 今個月組合表現為 -0.55%，比恆指 -2.44% 為佳。